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（一）报告要点：
本次报告中美豆22/23 年度供需调整符合预期，阿根廷产量下调幅度高于市场预期，产量处于市场预估的下沿，报告公布后美豆反弹至最高的1533美分/蒲氏耳。
1.美豆库存下调：由于22/23年度大豆出口进度偏快，USDA3 月报告中将22/23年度美豆出口上调2500万蒲式耳至20.15亿蒲式耳，近期榨利回落，压榨下调1000万蒲式耳至22.2亿蒲式耳，其他基本未作调整，最终库存下调1500万蒲式耳至2.1亿蒲式耳，美豆旧作库存维持偏紧的状态。
2.阿根廷产量及出口下调：阿根廷22/23 年度产量下调 800 万吨至 3300 万吨，出口下调 80 万吨至 340 万吨。
3.巴西出口上调：巴西22/23年度出口上调70万吨至9270万吨。
4.中国大豆压榨量下调：中国22/23年度大豆压榨量下调200万吨至9200万吨。
5.全球大豆产量和库存下调：全球22/23年度大豆产量下调768万吨至3.7515亿吨，库存下调202万吨至1.0001亿吨。
（二）虽有减产预估，但南美三国今年预估产量较上年仍可增产190万吨
相比于阿根廷布宜诺斯艾利斯交易所，罗萨里奥谷物交易所略激进，将阿根廷2022/23年度大豆产量预估从3450万吨大幅下修至2700万吨，而布交所目前仍然预估产量在3800万吨。巴西商贸部预估22/23年度大豆产量1.5289亿吨，巴拉圭官方预估大豆产量在950万吨左右，即使按照阿根廷2700万吨的产量估算，南美三个国家合计产量1.8939亿吨，仅次于2021/22年度的1.956亿吨，依然比21/22年度增产1179万吨。
目前整个市场对于巴西南里奥格兰德州和阿根廷产量存在分歧，即使南里奥格兰德州产量维持旧作的数量，巴西最低产量可能在1.43亿吨，其实今年除了南里奥格兰德州，其他产区降雨情况要好于去年，一定程度上会弥补其产量损失，且近期南里奥格兰德州降雨也在改善。
参考历史上阿根廷各地区单产情况，最终今年产量在3000万吨以上的可能性大，但是即使按照目前罗交所的2700万吨估算，南美三个国家最终产量1.795亿吨，仍然比21/22年度增产190万吨。
（三）后市展望：全球需求是否能够覆盖或超过供应增量存疑，建议逢高做空远月豆粕
如果参考2013、2017、2019年南美大豆产量恢复的年份，季节性出口高峰期挤占美豆市场，盘面也会逐步下移。
由于巴西主产区此前降雨偏多，发货延迟，本周预估国内进口大豆到港为 142 万吨，3 月份剩余周度平均到港在 120 万吨左右，4 月份到港开始有所增加，短期豆粕库存可能出现回落，但是中长期供应终将到来。
尽管23/24年度美豆种植面积上调空间有限，但是今年厄尔尼诺重返的背景下，美豆52美分/蒲氏耳的趋势单产还是值得期待的，23/24年度美豆可能接力南美大豆，继续恢复全球大豆供应。
虽然22/23年度全球大豆库销比继续下调并低于21/22年度，但是结合在宏观加息背景下，全球需求是否能够覆盖或者超过供应增量是存疑的，从中国压榨需求继续下调至9200万吨也可略见一斑，因此建议逢高做空远月豆粕。
申银万国期货研究所
分析师：聂波
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