报告导读
贝斯美发布2022年年度报告，实现营收7.68亿元，同比增长44.91%；实现归母净利润1.53亿元，同比增长171.10%；实现扣非归母净利润1.56亿元，同比增长171.15%；Q4单季度实现营收2.22亿元，同比增长29.24%，环比增长27.21%；归母净利润0.38亿元，同比增长206.39%，环比减少5.15%；扣非归母净利润0.45亿元，同比增长228.55%，环比增长10.61%。公司业绩符合预期。
投资要点
二甲戊灵原药全年高景气，公司业绩符合预期
公司实现营收、归母净利润高速双增长主要是由于二甲戊灵原药价格全年持续上涨。2022年由于巴斯夫产线开工率偏低、全球供给偏紧，二甲戊灵全年维持高景气。根据IFIND数据，二甲戊灵原药（96%）2022年全年平均价格为6.56万元/吨，同比增长22.16%；22Q4二甲戊灵原药（96%）价格进一步上涨，Q4单季度平均价格为6.72万元/吨，同比增长10.58%，环比增长3.43%。我们预计，进入2023年，由于二甲戊灵供需格局持续偏紧，价格有望维持高位。
二甲戊灵原药产品优势显著，未来与巴斯夫合作有望进一步加深
二甲戊灵是新型高效低毒环保型农药，适用范围广，可用来替代氟乐灵、乙草胺等高毒、高残留产品。经过多年的发展，公司已经形成二甲戊灵原药产能1.2万吨，为国内龙头。同时公司优秀的产品性能获得了行业巨头巴斯夫公司的认可，并成为其二甲戊灵原药供应商。巴斯夫是全球二甲戊灵最大龙头企业，但由于其产线建设时间早，导致目前开工率偏低；贝斯美已进入巴斯夫供应链，未来合作关系有望进一步加深。
C5新材料、甲氧虫酰肼投产在即，产能驱动公司业绩增长
2021年5月19日，公司发布定增计划布局“年产8500吨戊酮系列绿色新材料”项目，项目主要产品包括3-戊酮、2-戊酮、正戊烯、醋酸甲酯等。根据公司公告该项目预计于2023年上半年达到可投产状态；投产后，预计公司二甲戊灵生产成本有望下降，进一步提高公司毛利率。同时公司甲氧虫酰肼系列产品技改项目有望于2023年达到可投产状态，投产后新增甲氧虫酰肼原药产能2,000吨/年、甲氧虫酰肼制剂1,000吨/年；2023年公司多项产品有望投入市场，产能驱动公司未来成长。
收购宁波捷力克，推进全球营销网络布局
2022年12月8日，公司发布公告收购宁波捷力克20%股权，布局农药出海领域。宁波捷力克是中国农药出口龙头企业，目前已在中南美洲、东南亚、非洲等二十多个国家设立了20余个分公司并取得了2280多项原药及制剂产品的自主登记，年均出口农药量达3万吨，年均出口金额达1.5亿美元。公司整合自身农药研发生产优势结合捷力克的全球营销网络，进一步提升公司综合竞争实力。
盈利预测及估值
公司是国内二甲戊灵龙头公司，未来扩建新产品驱动公司业绩增长；上调公司盈利预测；预计2023-2025年公司营业收入分别为11.73/25.31/43.31亿元，公司归母净利润分别为2.53/4.47/6.10亿元；对应EPS分别为1.26/2.23/3.04元/股，对应PE分别为18.85/10.68/7.83倍，维持“买入”评级。
风险提示
产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等
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