拓邦股份公司半年报：业绩环比显著改善，新能源业务快速增长

投资要点：

　　事件：拓邦股份发布22年半年报，22H1公司收入42.28亿元，同比+16.03%；归母净利润2.47亿元，同比-42.43%；扣非归母净利润2.05亿元，同比-35.99%；毛利率19.08%，同比-5.03pcts。22Q2公司收入23.60亿元，同比+21.27%，环比+26.37%；归母净利润1.52亿元，同比-19.26%，环比+62.03%；扣非归母净利润1.47亿元，同比-11.68%，环比+155.02%；毛利率19.13%，同比-5.31pcts，环比+0.12pcts。22Q2公司业绩环比显著改善，我们预计Q3毛利率有望持续环比改善，全年业绩维持稳定增长。

　　上半年利润受上游成本+股权激励费用+期间费用掣肘。1）上游成本方面，2021年芯片等原材料成本大幅上涨，22H1企稳但仍处高位，公司为保障交付安全储备了一定库存，部份高价库存在二季度消耗并进入成本（22H1末公司存货22.00亿元，同比+17.29%）。2）股权激励费用方面，22H1计提股权激励费用同比增加约0.71亿元。3）期间费用方面，22H1公司销售费用1.25亿元，同比+62.81%；管理费用1.61亿元，同比69.64%；研发费用2.85亿元，同比+62.99%。扣除股权激励费用，22H1三项期间费用同比增加约1.5亿元，主要系公司新项目研发投入增加及罗马尼亚、墨西哥等海外基地的销售费用同比增加所致。此外，22H1公司对外投资形成的公允价值变动收益同比减少约0.65亿元。

　　传统业务下游需求放缓，新能源业务延续高增态势。22H1公司工具板块收入16.07亿元，同比+7.96%，受欧美经济景气度影响，增速放缓；家电板块收入15.15亿元，同比+12.10%，主要系大客户开拓进展顺利并有新客户突破和创新产品增长所致；新能源板块收入8.58亿元，同比+61.23%，主要原因是22H1海外市场对能源、户用储能的需求强劲。为充分抓住锂电池行业及新能源产业的市场机遇，公司锂电池产能正持续扩充，今年年底投产的南通工业园达产后将新增年产1.3GWh的锂电池产品的生产能力，预计对应13亿元销售收入。

　　盈利预测。我们预计公司22-24年营收为105.50亿元、136.57亿元和176.91亿元，归母净利润7.39亿元、9.82亿元和13.15亿元，EPS为0.58元、0.77元和1.03元。参考可比公司估值，给予公司22年PE25-30x，对应合理价值区间14.50-17.40元，给予“优于大市”评级。

　　风险提示。客户拓展低于预期，上游原材料涨价超预期。

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