冀东水泥：盈利能力回落，报表质量继续改善――2022年中报点评|回落_新浪财经

本报告导读：

　　公司公布2022年中报，盈利能力回落，报表质量继续改善，维持“增持”评级。

　　投资要点：

　　维持“增持”评级。H1实现收入168.45亿，同增3.24%，归母净利润11.41亿，同降7.08%，符合市场预期。考虑疫情及成本影响我们下调公司22-24年EPS预测1.06、1.29、1.52（-0.82、-0.81、-0.73）元，根据可比公司2023年平均10xPE，下调目标价至12.9（-1.13）元。

　　2022年上半年公司全年销售水泥和熟料销量约为3843万吨，同比下降约20%，略超过行业下滑15%的情况，主要是东北区域上半年受疫情影响较大；其中Q2实现水泥熟料销量约2450万吨，同比下降约17.63%。我们认为6月以来水泥行业供需矛盾逐渐凸显，进入三季度为了缓解库存及价格下行压力，水泥企业协同限产力度进一步加大，预计Q3销量可能继续维持下滑

　　我们估算公司22H1出厂均价为371元/吨，同比增长76元/吨，吨毛利约88元/吨，同比持平。其中Q2出厂均价约360元/吨，同比提升66元/吨，但受煤炭价格大幅上涨导致吨成本也上升明显，吨净利约为40元/吨，同比下降8元/吨。

　　环保骨料业务有望后期发力。公司21年12月完成与金隅水泥资产整合，重组之后，金隅冀东的危废处置能力位列全国前五强，市场占有率在12%左右。同时公司加大矿山资源掌控力度、加快骨料基地建设，完善骨料产业链配套，H1收入同比增长12%。我们预计后续随着环保、骨料业务增速明显高于水泥主业，预计后续占比将继续提升。

　　风险提示：房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险。

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