利元亨：盈利能力改善，非锂电业务多线并进――锂电设备系列报告|锂电_新浪财经

事件

　　公司2022H1实现营业收入17.44亿元，同比+66.49%，归母净利润1.69亿元，同比+71.25%；扣非归母净利润1.52亿元，同比增长+57.19%。

　　其中2022Q2单季度实现营业收入9.39亿元，同比+79.32%，实现归母净利润0.90亿元，同比+66.65%；扣非归母净利润0.80亿元，同比增长53.52%。

　　简评

　　锂电设备业务持续发力，收入与订单齐升

　　锂电设备业务放量，产品线与客户齐拓展。2022年H1公司锂电设备业务实现营业总收入15.36亿元，同比增长62.45%，占比88.09%。2022年以来，公司已顺利实现由消费锂电设备向动力锂电设备的转型，并在产品线与客户方面齐拓展。1）产品线方面，公司立足中段电芯装配、叠片机、后段化成分容设备，进一步布局涂布机、激光切机、卷绕机等前中段核心设备；2）客户方面，公司进一步拓展动力/储能锂电头部客户，已与宁德时代、比亚迪、国轩高科、蜂巢能源、欣旺达等厂商建立了长期稳定的合作关系；并积极开拓了远景动力、三星SDI、福特、瑞浦兰钧、海辰能源、楚能新能源等动力与储能锂电领域知名客户。

　　下游高景气，在手订单高速增长。2022年以来，动力/储能锂电招标规模持续高增，公司订单充足。截至2022年7月末，公司在手订单及中标通知金额为93.29亿元（含税），其中锂电设备在手订单及中标通知金额90.27亿元（含税）。此外，截至2022年6月末，公司合同负债为19.69亿元，同比增长100.31%，公司存货为23.65亿元，同比增长77.95%，体现出公司在手订单同比高增。

　　盈利能力持续改善，不断加大研发投入

　　初入动力锂电领域，毛利率短期承压。2022H1公司毛利率为36.02%，同比-3.20pct。公司毛利率较去年同期有所下滑，主要系公司由消费锂电切入动力锂电后，整线收入占比提升，而目前客户对整线尚未形成规模化的采购，且不同客户整线设备的工序、技术以及后续整改要求差别较大，导致毛利率偏低。未来，随着公司在动力锂电领域不断积累批量化产出经验，毛利率有望逐步回升。

　　规模效应彰显，净利率显著提升。2022H1公司净利率为9.72%，同比+0.27pct；若剔除股份支付因素影响，2022H1公司净利率为12.33%。2022H1公司期间费用率为28.33%，同比-2.78pct，若剔除股权支付影响，公司期间费用率仅为25.72%，同比-5.39pct。公司盈利能力明显改善，主要系随着公司收入规模的大幅增长，期间费用率显著摊薄。随着2022H2公司验收规模进一步增长，公司盈利能力有望进一步提升。

　　持续加大研发投入，壮大研发团队。2022H1公司研发费用为2.07亿元，同比+68.31%；研发费用率为11.88%，同比+0.13pct；截至2022年6月末，公司研发人员合计1,838人，同比+68.93%。公司持续加大研发投入，不断壮大研发团队，研发投入强度在行业内位居前列。随着公司不断围绕下游领域新工艺、新技术开展研发活动，未来有望取得更多产业化突破。

　　非锂电业务多线并进，深耕新能源智能装备领域

　　公司致力于“做强做精智能装备”，为新能源汽车、光伏、氢能等新能源领域赋能。今年以来，公司持续推进光伏、氢能、电机等非锂电业务。1）光伏装备方面，公司积极开展技术创新，立足于自身在自动化、智能化产线整合方面的优势，与光伏头部企业建立合作关系，不断拓展光伏设备产品线、布局新型光伏电池路线；2）氢能装备方面，公司与国家电投继续深化合作；3）新能源汽车电机方面，公司生产的智能装配线也成功推向市场。公司围绕零碳、新能源领域高端装备积极展开平台化布局，未来有望触及更大的市场空间。

　　投资建议：公司在手订单充足，保障营收高增，盈利能力稳中有升。预计2022-2024年，公司实现营业收入分别为47.53、79.35、104.13亿元，同比分别+103.87%、+66.95%、+31.23%；公司实现归母净利润分别为4.90、9.97、14.03亿元，同比分别+130.91%、+103.26%、+40.75%；对应PE分别为48.28、23.75、16.88倍，维持“买入”评级。

　　风险分析

　　1）下游扩产景气度不及预期；2）订单盈利低于预期；3）开拓客户进展不及预期。

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