华瓷股份公司研究报告：需求旺盛、人民币兑美元贬值，利润大增|陶瓷_新浪财经

投资要点：

　　事件：公司公布2022年中报，公司2022年上半年实现营业收入约7.3亿元、同比增约51.10%，归母净利润约8884万元、同比增约68.28%，扣非归母净利润约7856万元、同比增约62.51%；2022Q2实现营收约4.0亿元、同比增约52.02%，单季度归母净利润约5391万元、同比增约82.46%。

　　点评：

　　大客户需求旺盛、人民币兑美元贬值，收入大增，毛利率提升。

　　1）由于大客户需求旺盛，叠加人民币兑美元贬值，公司2022H1收入同比大增51%，其中外销收入同比增长67%，占比提升至70.6%，2021年全年子公司溢百利收入1.5亿元、净利润1837万元，2022H1溢百利实现收入1.2亿元、净利润1348万元，反应宜家需求旺盛。分产品看，拳头产品色釉陶瓷收入同比增长57%至6.9亿元，陶瓷新材料收入同比增长37%，釉下五彩瓷、电瓷同比有所下滑。

　　2）由于人民币兑美元贬值，公司出口占比高，2022H1色釉陶瓷毛利率同比提升5.78pct至33.39%、出口毛利率同比提升6.34pct至30.65%。

　　上市后人数增加、加大推广力度、折旧摊销加大、销售管理费用率提升。2021年公司成功上市，迈入快速发展通道，2021年底员工人数5338人，较2020年底的4433人有较大幅度增长。2022H1公司销售费用率同比增加1.79pct至7.82%，主要是由于员工薪酬及推广费用同比增加较多所致；2022H1管理+研发费用率同比增加1.26pct至11.19%，主要是由于员工薪酬、办公费、折旧摊销同比增加较多所致；由于募集资金尚未使用完毕，利息收入增加叠加汇兑收益，公司2022H1财务费用-547万元，较2021H1的137万元下降明显；2022H1所得税率同比增加1.76pct至10.47%；由于毛利率增加幅度较大，2022H1净利率同比增加1.16pct至12.46%。

　　公司发展势头良好，日用陶瓷市占率仍低，横向拓展电瓷、陶瓷新材料。公司财务健康、收入高增，发展势头良好，按照2500亿市场规模计算，公司市占率不足1%，有很大的发展空间。横向拓展电瓷、陶瓷新材料，公司具备生产1000KV超特高压电瓷技术，看好公司横向拓展的业务发展。

　　给予“优于大市”评级。公司在日用陶瓷行业提升市占率空间较大，横向拓展电瓷、陶瓷新材料业务，看好公司中长期成长潜力。我们预计公司2022-2024年收入分别为17.1、22.1、28.5亿元，EPS分别约0.92、1.17、1.52元，给予2022年PE20-25倍，合理价值区间18.40~23.00元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

　　风险提示。下游需求大幅放缓，人民币兑美元大幅升值，新业务拓展缓慢。

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