天宜上佳：盈利水平持续领跑，客户验证顺利推进|天宜上佳_新浪财经

事件描述

　　公司披露半年报：2022H1收入4.03亿，同增81%；归属净利润0.72亿，同增28%。其中Q2收入2.3亿，环增32%，同增55%；归属净利润0.38亿，环增11%，同降17.6%。

　　事件评论

　　疫情影响主业，热场放量加速。分业务看，2022H1闸片业务收入7675万元，同降61%，主要是受到疫情导致列车开行量受到严重影响，2022H1铁路旅客发送量同降42.30%。此业务毛利率66%，不过我们判断自Q3或有望迎改善拐点。光伏热场业务收入2.64亿元，毛利率57%，是今年收入和业绩核心增量，我们预计上半年出货或逐季加速，主要来自下游客户开拓的不断落地，但得益于热场部件比例大幅提升，带动均价及收入环比提升；军工（飞机零部件及地面设施）业务收入4062万元，同增290%，毛利率42%。

　　热场成本占优，客户开拓顺利。自2021Q4以来，公司连续3个季度的高盈利能力得到自证，且建立在预制体部分外购背景下。未来规模效应放量之后，公司成本优势有望得到持续放大。我们认为，公司卓越的成本优势核心来源公司持续技术升级、工艺路线创新、先进核心设备和能源资源禀赋的多重叠加，如公司在预制体多点智能针刺、超大规格设备气相沉积、工序连接自动化、关键工序智能化等方面取得重大突破并实现产业化应用。同时，报告期内公司客户开拓加速推进，终端验证顺利。前期公司主要订单及销售更主要来自为同行代加工，2022Q2以来随着品质提升，公司在主流硅片厂认证取得较大突破。截至2022H1，公司已有高景太阳能、晶科能源、晶澳能源、包头美科等11家硅片企业正式供货，另有5家光伏硅片企业正在试验验证中。

　　碳陶加速布局，技术优势显著。我们此前测算碳陶盘市场空间超100亿，市场空间大于光伏热场，公司凭借此前技术储备和客户积累，已在此领域积极展开相关布局。报告期内，公司成功开发近净成型全新结构预制体并设计完成无人智能针刺生产线，彻底解决了制动盘制动表面纤维裸露和氧化烧蚀等致命缺陷。报告期内公司已与两家汽车厂商签署了战略合作协议，开展商用车、特种车辆高性能碳陶盘研制开发工作；与五家汽车厂商签订了保密/合作协议，依据客户拟配备碳陶制动盘车型的技术输入进行正向设计开发；已完成四家汽车厂商样件交付，并积极推进后续合作，推动产业化进程。

　　颠覆与领跑，弯道在超车。公司作为行业后进入者，在市场化工艺布局下，凭借成本优势成为行业颠覆与领跑者。期待能在更多新领域实现碳碳材料从0到1到N的大变革。预计2022-2023年归属净利润3.3、4.9亿，对应PE为40、27倍，买入评级。

　　风险提示

　　1、光伏热场价格大幅下降；

　　2、外延新业务进度较为缓慢。

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