方正电新：负极材料下游消费端需求持续扩张，关注贝特瑞、杉杉股份等企业

　　核心观点

　　负极材料是锂离子电池的核心材料之一。在锂电池充放电过程中，负极作为载体负责储存并释放锂离子并使电流从外电路通过。负极材料占锂电池制造成本的5％～15％，三元电芯的负极材料成本占比约7％。

　　新型负极材料有硅基负极和硬碳等，硅基负极搭配高镍三元正极材料成为未来高端长续航锂电池发展趋势。1）硅基负极材料主要优势是超高理论比容量（4200mAh/g）、低脱嵌锂电位（0.3V-0.5V）、硅资源储量丰富、低成本等；主要缺点是低导电率和易体积膨胀。为解决上述缺点，目前主要通过掺杂碳系石墨和改性的方法来优化材料性能，例如硅氧复合材料和硅碳复合材料。除优化材料性能外，电池体系优化路径也在研究中。2）硬碳的可逆比容量较高（500~700mAh/g），并拥有极佳的低温倍率性能和优异的电解液兼容性，是最具有潜力的负极材料之一。

　　负极材料产品结构以人造石墨为主，天然石墨为辅。2021年人造石墨、天然石墨出货量占比分别为84％、14％。人造石墨成本方面，原材料价格和石墨化费用（石墨化成本中电费占比高）上涨等因素均使其成本持续攀升，降本成为企业主要盈利手段。我们认为目前主要有三种降本措施：1）一体化产能建设，通过向上游延伸和提高石墨化自供比例达成；2）厢式炉工艺替代传统的艾奇逊炉工艺，以降低石墨化的单位耗电量；3）降低电价成本，将石墨化产能建在电费更低的地区。

　　负极材料下游消费端需求持续扩张。全球负极材料需求2025年有望达到241.41万吨，其中动力电池、储能电池、消费电池的用量预计分别为196.89、30.56、13.96万吨。

　　投资建议：拥有更高端负极材料产品（360mAh/g+）、一体化产能建设更快、下游配套客户更好的公司将拥有核心竞争力及更强的盈利能力。建议关注：贝特瑞、杉杉股份、璞泰来、中科电气、翔丰华、尚太科技、索通发展。

　　风险提示：下游需求不及预期；上游原材料价格持续大幅上涨，行业降本不及预期；新技术发展应用不及预期等。

　　正文如下

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