英搏尔：定增落地助力产能提升，盈利能力环比修复|英搏尔_新浪财经

投资要点

　　事件：7月19日，公司发布公告已完成向特定对象发行股票2184.5万股，发行价格为48.99元/股，本次合计募集资金9.76亿元。所募资金主要用于珠海生产基地技改及扩产、山东菏泽新能源汽车驱动系统生产基地项目二期和珠海研发中心建设。

　　新能源乘用车大幅放量，公司在手订单饱满，定增助力缓解产能紧张、提升内部研发平台化能力，2022年有望延续高增。1）乘用车：2022年公司主要营收来自吉利、五菱、威马、小鹏等15+客户多款定点车型持续放量，当前以A+级车为主的珠海工厂、A00及特种车为主的山东工厂均处于较高产能利用率。随两大工厂产能释放，有望形成100万套产能，同时自动化率显著提升（扁线电机、电源&电驱总成自动化产线），为2022-2023年订单交付护航。展望2022H2，吉利、五菱、威马等车型持续上量，产能充分释放后，小鹏P7、哪吒合众等前期定点项目有望落地。随产能及自动化率提升，有望促进多个新客户新项目定点（涵盖造车新势力、自主品牌车企，产品多以动力/电源总成为主），以全面覆盖主流车企。2）商用车&特种车：绑定采埃孚、上汽大通、杭叉、徐工（2022年新增）等，毛利率水平仍大幅高于乘用车产品。

　　器件国产化替代+规模化效应助力盈利修复。2022Q1归母净利率为5.23%，同比+2.46pct（2021年归母净利率为4.80%，同比+1.67pct），主要系大宗原材料（铜、钢、永磁涨价影响电机毛利率）、半导体涨价所致（IGBT、芯片涨价影响电控、电源产品毛利率）。2022Q2铜等大宗材料跌价+核心器件国产化率提升，同时公司向下游小幅提价传导成本压力，我们预计二季度利润率环比修复。2022H2起，公司定点车型放量情况好于上半年，规模效应有助于摊薄制造费用和研发等费用，利润率有望边际改善、修复至5%以上水平。

　　盈利预测与投资评级：因半导体器件、大宗等原材料价格仍维持高位，我们下调公司2022-24年归母净利润分别1.51亿元（-0.47亿元）、3.41亿元（-0.31亿元）、5.35亿元（-0.06亿元），对应现价PE分别56x、25x、16x，给予目标价81.9元，对应2023年35倍PE，维持“买入”评级。

　　风险提示：乘用车相关产品销量不及预期、价格竞争加剧等。

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