甬金股份：新增项目规划，成长性再提升_新浪财经

事件：公司发布关于对控股子公司增资暨关联交易的公告。公司全资子公司江苏甬金金属科技有限公司拟与关联方青拓集团有限公司按股权比例共同向控股子公司靖江市青拓金属科技有限公司以货币资金方式增资。本次增资总金额为19,000万元人民币，其中江苏甬金按照70%的持股比例出资13,300万元，青拓集团按其30%的持股比例出资5,700万元，本次增资主要用于实施“年加工120万吨高品质宽幅不锈钢板带项目”，该项目计划投资总额182,872万元，计划建设期3年，开工时间视各项手续备案完成时间而定。

　　新项目规模较大，显著提升公司成长性。上述公告项目加工规模为120万吨，根据公司年报，2021年公司不锈钢板带产量为213.4万吨，新项目规模占2021年产量规模的比例为56.2%，约占公司2024年规划产能（根据已公布项目推算）的28.3%；项目对应产品为宽幅不锈钢板带，2017年-2021年五年间对应产品吨毛利均值为554元/吨，2021年对应产品吨毛利为569元/吨；新项目对应产量建设周期为3年，将有效提升公司远期成长性，根据已公布项目情况，预估2022年-2024年公司产能年复合增长率为39.7%，产量年复合增长率为32.8%。

　　公司积极布局高毛利产线与海外产能，长期盈利能力提升。根据已公布项目情况，300系及400系宽幅BA板、精密板、不锈钢水管及复合材料产品等高毛利率产品产量占比有望由2021年的20%提升至2024年的24.4%，带动公司毛利率回升；在国内业务的基础上，公司加速布局海外产能，先后在越南、泰国、印尼投建不锈钢项目，销售渠道向东南亚及欧美市场等地扩张，有望进一步提升公司盈利能力。

　　不锈钢冷轧加工为低毛利、高周转的充分竞争行业，公司在成本、渠道与效率三方面公司均做到业内领先。（1）成本：与国内企业普遍采用的进口设备相比，甬金的自研设备产线具有成本低、效率高特征，一方面人机匹配带来的高成材率压低单吨加工成本，另一方面自研技术加持下，客户定制化需求的实现成本更低；（2）渠道：公司与上游主要供应商青山集团深度合作，共建福建甬金、收购青拓上克、共建印尼甬金及靖江青拓等一系列合作正在不断深入，订单式生产模式有效冲抵上下游产品价格波动风险；（3）效率：与行业企业相比，甬金具有更高的周转率与更强的成本控制能力，在营收增速、资本周转率、存货周转率、营业周期方面显著领先。

　　投资建议。公司专注不锈钢冷轧加工环节，在主流产品竞争中占据优势，背靠多家不锈钢热轧龙头企业渠道快速扩张产能，其订单式生产模式、高产能增速与产品结构转型将有效支撑其盈利释放，稀缺高成长性与广阔市场空间有望支撑其估值走高。预计公司2022年~2024年实现归母净利分别为8.1亿元、11.6亿元、14.4亿元，EPS分别为2.41元、3.44元、4.25元，对应PE为14.5倍、10.2倍、8.2倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：上游原料价格大幅波动、产能快速提升导致加工费超预期下降、疫情因素导致不锈板材需求不及预期、新业务发展存在不确定性。

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