泸州老窖扩产被质疑：产能存过剩隐忧 恐难回行业三甲

　　泸州老窖拟砸48亿“卷”入白酒扩产潮 受困高端白酒白热化恐难回行业三甲

　　长江商报

　　长江商报见习记者 潘瑞冬

　　泸州老窖（000568.SZ）也加入了白酒扩产能的竞赛。

　　7月12日，泸州老窖披露公告，子公司拟投资约47.83亿元实施泸州老窖智能酿造技改项目，建成后产能规模为年产基酒8万吨、基酒储存能力10.4万吨。

　　需要注意的是，进入2022年以来，已有众多白酒企业宣布了产能扩建计划。公开数据显示，贵州茅台、五粮液、山西汾酒、舍得酒业等6家上市酒企携约360亿资金扩产，意欲提升市场份额。

　　长江商报记者发现，截至2021年末，泸州老窖设计产能17万吨，实际产业17万吨。然而，泸州老窖的中高档酒类的产量、销量、库存量分别为4.86万吨、3.18万吨、3.92万吨，同比增加100.13%、25.42%、75.84%。

　　产量增幅远超销量增幅以及库存量的同比增长，也让市场质疑泸州老窖的扩产是否必要，未来产能是否存在“过剩”隐忧；另一方面，也有市场人士表示，泸州老窖能否重回行业前三，高端白酒产能扩产或是关键。

　　白酒江湖400亿扩产存“过剩”隐忧

　　上市酒企扩产忙，泸州老窖终于也跟上脚步。

　　7月12日，泸州老窖披露公告，子公司拟投资约47.83亿元实施泸州老窖智能酿造技改项目。项目建设用地约950亩，建成后产能规模为年产基酒8万吨、基酒储存能力10.4万吨，项目建设期为2022-2026年。

　　值得一提的是，泸州老窖始于2016年4月的酿酒工程技改项目已于2020年12月建设完成，相关子项目质量验收、其他验收、预转固工作已于2021年6月完成。项目投产后新增优质纯粮固态白酒10万吨/年、酒曲10万吨/年和38万吨储酒能力。

　　事实上，进入2022年以来，上市酒企密集公布扩产计划。酱香酒老大贵州茅台于1月26日率先公布41.10亿元扩产计划，不到一周，五粮液表示，为新增原酒产能，拟投约27.50亿元对制曲车间进行扩能改造。

　　在高端白酒双雄打响增加产能的枪响后，其他上市酒企纷纷披露扩产计划。2月18日，今世缘披露拟投资90.76亿元实施南厂区智能化酿酒陈贮中心项目；3月17日，山西汾酒宣布拟投资91亿元建设原酒产储能扩建项目；4月21日，舍得酒业计划将投资70.54亿元进行增产扩能。

　　据长江商报记者不完全统计，加上泸州老窖本次技改项目投资，2022年白酒江湖增资扩产规模已超400亿元。这也引发外界对于产能过剩的担忧。

　　对此，白酒行业分析师蔡学飞对长江商报记者表示，此次扩产潮，更多是名酒的高端品质产品的扩张，本质上是为了做高年份酒，做高老酒的价值，当下的扩产主要是增加白酒企业未来在高端和次高端市场的竞争筹码。

　　业内人士表示，头部酒企不断针对优质产能的扩产，将促进产品结构不断升级。此外，6月1日起正式执行的“新国标”，也将通过增加部分白酒企业的生产成本，促使行业进一步提升标准，推动产业结构升级。

　　扩产必须还是跟风“内卷”？

　　从2021年产销数据上看，泸州老窖的扩产似乎并无必要。

　　2021年年报显示，截至期末，泸州老窖设计产能17万吨，实际产业17万吨。然而，泸州老窖的中高档酒类的产量、销量、库存量分别为4.86万吨、3.18万吨、3.92万吨，同比增加100.13%、25.42%、75.84%。

　　可以看到，当年泸州老窖的产量较销量高出1.68万吨，同时，产量增速也远高于销量增速，以当前的产销状况，似乎并不需要进行产能扩张。

　　需要说明的是，在高端白酒生产上，不同于贵州茅台的单独生产，泸州老窖是从酒窖中选择优质酒作为高端白酒销售，其他作为系列酒或者低端白酒销售，因此，泸州老窖的高端白酒产量，很大程度上取决于优质酒生产能力。

　　事实上，上述提及的2016年4月份的酿酒工程技改项目，在2020年时候，泸州老窖曾追加14.63亿元，将生产中端产品的老窖池置换出来生产高端产品国窖1573的基酒。

　　业内人士亦表示，相比其他白酒企业的直接扩产，泸州老窖选择把中低端的产能置换为高端产品产能。可以看到的是，2021年泸州老窖中高端酒类产销量增长的背后，是以牺牲低端酒产能来换得。

　　年报数据显示，泸州老窖的低端酒产量、销量、库存量分别为4.62万吨、4.61万吨、1.37万吨，同比变动为-47.01%、-51.82%、0.74%。泸州老窖对此的解释为，二曲类产品销量减少影响所致。

　　对于泸州老窖，另一个不得不提的问题是，何时能够重回行业前三。

　　2021年，泸州老窖实现营业收入206.42亿元，同比增长23.96%；归母净利润为79.56亿元，同比增长32.47%。与此同时，山西汾酒同期营业收入199.71亿元，同比增长42.75%，归母净利润为53.90亿元，同比增长72.98%，营收规模虽不及泸州老窖，但山西汾酒的增速却让泸州老窖汗颜。

　　此外，洋河股份2021年营业收入为253.50亿元，同比增长20.14%；归母净利润为75.13亿元，同比增长近0.38%，虽然营收和净利增速不及泸州老窖，但营收规模较大，因此保住了三甲的位置。

　　进入2022年之后，泸州老窖开始从行业第四的位置滑落至第五名。财报显示，泸州老窖1-3月实现营业收入63.12亿元，同比增长26.15%；归母净利润为28.76亿元，同比增长32.72%，营收规模远低于洋河股份的130.26亿元和山西汾酒的105.30亿元；

　　另一方面，归母净利润同样低于洋河股份的49.87亿元和山西汾酒的37.28亿元。更为重要的是，增速仍然不敌山西汾酒。值得一提的是，山西汾酒一季度的营收增速高达43.62%，归母净利润增速更是高达70.64%。

　　事实上，早在2015年，泸州老窖在迎来新任董事长刘淼之际就提出了“重回前三”的口号，然而7年过去，进入2022年，泸州老窖面对一众强手，泸州老窖离重回前三似乎越来越远。

　　虽然财报数据并不乐观，但白酒营销专家肖竹青对长江商报记者表示，基于经销商卖泸州老窖和国窖1573的利差和周转效率相对较高，仅次于行业市值老大茅台，有利差就会有强大的渠道推力支持泸州老窖勇夺行业前三。

　　另一方面，虽然从整体上来看，泸州老窖营收规模不敌洋河股份，业绩增速追不上山西汾酒，但在高端白酒方面，泸州老窖或有突围的空间。公开数据显示，头部企业中泸州老窖中高档产品营收占比达90.11%。

　　根据塔坚研究市场数据，2021年高端白酒约1600亿元的销售规模中，主要参与者为贵州茅台、五粮液和泸州老窖，市场份额占比分别为57.3%、30.1%、8.6%，其他企业合计市场份额仅占4%。

　　根据2021年财报数据，贵州茅台、五粮液、泸州老窖销量差别不大，但从近三年高端白酒的增速上来看，泸州老窖的三年复合增速为11.2%，高于茅台的2.4%和五粮液的4.5%。

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责任编辑：李思阳