博士眼镜：眼镜零售连锁龙头，发力一站式视觉健康服务――公司首次覆盖报告|零售_新浪财经

本报告导读：

　　公司深耕镜片行业29年，共有481家门店，通过发力离焦镜/渐进镜等功能性镜片销售+铺设视光中心，有望发力一站式视觉健康服务，且多重优势加持将拓深护城河。

　　投资要点：

　　首次覆盖给予增持评级。我们预测公司2022-24年EPS为0.66/0.85/1.06元增速20/29/24%；参考同行业可比公司估值，给予公司2022年47倍PE，目标价31元，首次覆盖给予增持评级。

　　国内眼镜连锁零售龙头，2021年新开/净增门店数创近5年新高。1)公司历经29年发展，截止2021年底共拥有门店481家，其中直营464家、加盟17家；2)2021年新增门店114家，净增门店71家，创五年新高；3)按地区结构，华南与华东合计占比79%；按城市层级，一二线城市占比约7成；按渠道结构，367家直营门店位于商超及医疗、97家直营门店位于独立街铺；4)2017-21年直营门店店效从131万元提至164万元，其中商超及医疗门店店效从128万元提至172万元。

　　成人功能性镜片需求+儿童青少年防控需求，推动眼镜零售迎重要变局。

　　1)国内眼镜零售CR10预计不足10%，远低美国CR10的35%及国内眼镜生产商CR10的约80%(按销售额)；2)儿童青少年对离焦镜需求将显著增长；成人对包括防疲劳/防蓝光等在内的功能性镜片需求亦在增强；3)疫情对中小连锁影响更高，且中小连锁面对生产商的议价能力弱，龙头公司依托一站式解决方案及渠道等优势，其份额望提升。

　　布局视光中心+销售离焦镜等多措并举，发力一站式视觉健康解决方案。

　　1)公司与公立医院合作布局视光中心，目前已开设8个，投资回报周期更短且契合当前医院端迫切需求、发挥双方优势；2)截至Q1离焦镜在门店镜片销售收入占比提至10-12%，目前销售包括依视路/豪雅/蔡司等产品，后续望继续提升+销售内资产品，对店效贡献可增强；3)五重核心竞争优构建起纵深护城河；4)战略合作华为/雷鸟创新，布局智能眼镜赛道。

　　风险提示：疫情反复，功能性镜片销售不及预期，竞争加剧等

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