2022-01-21华西证券股份有限公司刘泽晶,孔文彬,王妍丹对四维图新(002405)进行研究并发布了研究报告《将供应一汽大众，龙头客户合作又下一城》，本报告对四维图新给出买入评级，当前股价为17.03元。
四维图新(002405)
事件概述
2021 年 1 月 20 日，四维图新公告收到一汽-大众汽车有限公司（以下简称“一汽大众”）发出的《供应商提名信》，公司将为一汽大众在中国销售的 2024 年至 2029 年量产上市的旗下所属品牌燃油车提供导航、地图数据及在线服务。
分析判断:
龙头车企地图&服务合作又下一城，取得 2022“开门红”
1、四维收到一汽大众供应商提名信，取得 2022 地图开门红。四维向一汽大众主要提供导航、地图数据及在线服务，面向一汽大众在中国销售的 2024 年至 2029 年量产上市的旗下所属品牌燃油车，时间跨度为 5 年。值得注意的是，本提名信或表现四维已经进入车厂新车型筹备阶段，同时时间跨度广也表明了车厂对公司的认可度。此外公告说明“具体销售数量和销售金额取决于一汽-大众在中国销售的 2024 年至 2029 年量产上市的旗下所属品牌燃油车的销量”。
2、近三个月已斩获三家车厂地图大单，三家车厂平台大单。自 2021 年 11 月以来，四维已经斩获上汽大众、沃尔沃、一汽大众的地图数据订单，沃尔沃、戴姆勒、福特的数据合规平台订单。
龙头车企认可度高，关注公司地图等能力稀缺性
1、持续受到龙头车企认可，地图能力需求广泛。根据车主之家数据，上汽大众 2021 年 1-11 月中国销量超105 万辆，一汽大众销量超 86 万辆，按照车厂销量排序，上汽大众、一汽大众分别排在第 1、4 名。四维受到车厂认可印证了其在地图方面的能力。
2、此外本次供应对象车型上市时间在 2024-2029 年，打破了关于车辆付费地图需求下降的传言，四维在车辆地图能力方面稀缺性值得关注。四维图新是中国第一家获得甲级测绘资质的图商，目前该资质仍有一定的稀缺性（市面上共约 30 枚牌照），同时四维图新背景为国家测绘局，堪称地图国家队，稀缺性值得关注。
数据安全平台前景广阔，座舱芯片已打入前装，持续驱动公司成长
1、数据安全平台将横向+纵向发展。横向发展盈利能力强：数据安全平台业务或将实现平台建设费+订阅费等可持续性的盈利模式，其盈利能力强，同时四维图新作为图商国家队，拥有高竞争力，在这一新兴业务上四维将持续横向拓展。纵向发展打通业务闭环：目前公司已与沃尔沃签约高精地图、自动驾驶开发平台，充分印证了数据合规业务能够撬动公司其他业务线订单。而高精地图等业务作为数据合规平台的业务纵深，或将跟随合规平台持续放量，推动公司进入高速成长期。
2、杰发座舱芯片已进入前装市场，放量可期。四维全资子公司杰发科技自研的座舱芯片 AC8015 于 2021 年 3月实现前装量产，面向中低端车型，根据佐思汽车研究，AC8015 累计供货突破 200K，应用 OEM 包括上汽名爵、广汽传祺、广汽三菱等。公司预计 2022 年底出货量将突破百万颗目标。杰发芯片将持续受益于芯片国产化替代，凭借自身的实力与性价比继续拓宽市场，推动公司成长。
投资建议
四维图新作为具有国家队背景的汽车智能龙头，将优先受益于道路交通、乘用车等智能化的提升。维持盈利预测如下：预计 2021-2023 年公司的营业收入为 30.0/39.7/52.1 亿元，每股收益（EPS）为 0.05/0.17/0.34元，对应 2022 年 1 月 20 日 16.65 元/股收盘价，PE 分别为 341.5/95.8/48.7 倍，PS 分别为 13.2/10.0/7.6倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
1）新产品/业务推广不及预期的风险。2）全球汽车芯片供应紧张风险。3）宏观经济下滑风险智能汽车行业发展不及预期风险。
该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级7家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为18.91；证券之星估值分析工具显示，四维图新（002405）好公司评级为2.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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