偿付能力体系升级迭代|寿险公司_新浪财经

原标题：偿付能力体系升级迭代来源：华泰证券

偿二代二期落地中国风险导向的偿付能力体系（偿二代）在2016年正式落地，是中国保险行业的里程碑。相比之前的体系，偿二代为监管机构提供更精密先进的行业风险管理工具，能更精准地量化各保险公司的风险敞口。然而，我们认为偿二代尚有不完善之处，有待优化调整。近来，监管机构发布偿二代二期，针对偿付能力资本夸大、不透明的投资组合产品、以及联营投资的风险因子作出调整。与原有体系相比，偿二代二期在评估保险公司偿付能力方面更为严格。在偿二代二期体系下，寿险和财产险的偿付能力或会下降。减少寿险公司的核心资本偿二代一期框架体系中最明显的问题是，寿险未来利润计入偿付能力资本的标准过于宽松，导致寿险公司的偿付能力资本被夸大了。其结果是寿险公司过去几年的资本压力得到很大程度上的缓解。截至2020年，我们预计上市寿险公司71%的偿付资本来自于未来利润，我们认为这个比率过高。偿二代二期根据久期来细分未来利润，只有部分长期利润可被视作核心资本，其余的未来利润必须计作附属资本。在偿二代二期下，我们认为寿险公司的核心偿付能力或会大幅下降。但会降低寿险公司的利率风险利率风险衡量资产负债错配风险，而资产负债错配风险是寿险公司最大的单一偿付能力风险因子。偿二代一期遵循会计原则，并没有包括所有对利率敏感的资产，这无可避免地增加了资产负债错配程度，从而放大利率风险。偿二代二期解决了这个问题，并对折现率曲线、终极利率等进行了调整。偿二代二期整体上显著降低了寿险公司的利率风险因子，在一定程度上抵消了实际资本的减少。合营联营投资面临更严厉的要求偿二代一期对合营联营投资的风险计量要求较为宽松，因此这一类资产受到保险公司的热烈欢迎。在偿二代二期下，合营联营投资不仅面临更高的风险因子（影响最低资本），而且面临更严格的减值要求（影响实际资本）。我们认为，监管机构传递的信息显明易见，希望保险公司在重大并购交易上更加谨慎。我们认为拥有大合营联营投资风险敞口的保险公司或会受到影响。提高保险风险因子，尤其是财产险业务偿二代二期提升了保险风险因子，其中财产险业务的收紧幅度比寿险更大。财产险业务取消了超额累退的风险因子安排。大型保险公司不再享有规模经济。其中若车险业务增速过快，大型保险公司面临额外的风险因子。基本上，监管机构不希望看到非理性的市场份额竞争。在偿二代二期下，融资类信用保证保险的监管与银行业的监管保持一致，以遏制监管套利行为。对寿险公司而言，增加疾病恶化趋势风险，以反映重疾险疾病发生率的潜在恶化趋势，而重疾险在中国广受欢迎。风险提示：寿险保费增长、财产险承保表现和投资业绩的显著恶化。

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