收入大幅增长，盈利能力有所下降

原标题：收入大幅增长，盈利能力有所下降 来源：兴业证券

2021上半年公司实现营业总收入23.04亿元，同比增长81.22%，其中建筑涂料收入增长52.36%。功能型建筑涂料实现销售收入13.78亿元，同比增长52.36%，产销量增长主要系公司加强与地产客户的合作及经销商拓展，具体来看，工程涂料、家装涂料、配套材料收入10.60/1.35/1.83亿元，分别增长39.33%、213.21%、81.95%；保温装饰板、保温材料实现销售收入2.21亿元、5.48亿元，同比增长33.00%、199.67%；防水材料实现销售收入1.08亿元，随着自建产能完成，未来有望继续较快增长。

2021上半年公司毛利率为24.63%，同比下降14.81pct，主要源于产品价格下降及原材料价格上涨的双重影响；净利润为2.60%，同比下降6.11pct，主要源于产品价格下降及原材料价格上涨的双重影响。

建筑涂料的毛利率30.53%，同比下降10.59pct，主要系价格的大幅下降叠加原材料价格上涨所致；保温装饰板、保温材料毛利率分别同比下降5.06pct、4.70pct，主要系原材料价格大幅上涨所致；防水材料毛利率23.97%，防水材料毛利率水平较低，主要系采用委外方式供应。

上半年工程涂料毛利率平均价格下降9.28%，保温材料价格同比有所提升；乳液、钛白粉、聚苯乙烯颗粒、树脂采购价格均上涨30%以上。

2021上半年公司期间费用率为20.17%，同比下降7.57pct，主要系销售费率下降。销售费用率同比下降7.09pct，一方面系运输费用重分类，另一方面系营业收入增长摊薄了销售费用；管理费用率同比下降0.50pct；财务费用率同比降低0.06pct。

2021上半年公司每股经营性现金流净额同比减少2.19元/股，主要系支付原材料采购款增加及支付保证金、退还押金增加所致。

盈利预测及评级：我们下调了盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润为3.95亿元、5.92亿元和8.13亿元，8月17日收盘价对应PE分别为35.4倍、23.6倍、17.2倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：房地产市场超预期下滑、渠道拓展不及预期、新基地投产不及预期、原材料价格上涨、应收账款带来坏账损失

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