原标题:华峰化学:氨纶盈利快速扩张,静待己二酸行业反转 来源:中金
公司动态 公司近况 近期我们参加了华峰化学股东大会,就公司主要经营情况和管理层进行了交流。 评论 氨纶高景气度延续,华峰加快扩产节奏。2020年至今氨纶需求持续强劲,公司认为内需是主要驱动因素,氨纶在服装中添加比例的快速提升及应用场景的拓展,促进国内氨纶实际消费量的提升。此外,根据海关总署数据,2021年1-5月全国纺织品出口1126.9亿美元,同比增长17.3%,较2019年增长13.2%;服装出口566.1亿美元,同比增长48.3%。与需求高速增长不同,2021 年至今仅华海2万吨扩产装置投产,行业呈现供不应求。向前看,我们判断华峰4万吨装置有望于三季度末逐步投产,此外新乡化纤也有扩产计划。鉴于目前行业景气度持续走高,我们判断公司十四五规划的三十万吨氨纶项目可能加快投放节奏,其中- -期5万吨有望于2022年末投产。价格方面,氨纶40D价格在4-5月维持6.4万元/吨价格后,6月进一步上行至6.7万元/吨,然而氨纶主要原材料PTMEG及纯MDI均呈现下行走势,我们测算氨纶吨盈利已快速提升至1.70万元/吨。从长期来看,氨纶价格长期高位对于下游织造企业造成一-定压力, 不利于产业长期健康发展,我们认为氨纶行业合理盈利中枢在5000-8000元/吨。 己二酸行业复苏可期,公司将继续强化产业链优势。近期纯苯价格连续上行,己二酸则持续走弱、盈利收窄。但是公司从中长期角度判断,看好行业的后续行情,从供给端来看目前行业已经向“一 超多强”格局演变,龙头企业持续做大做强;需求端则受益于PBAT和己二腈-尼龙产业发展,高增长可期。与同行相比公司成本优势突出,我们测算与小企业的加工费相比具有1200元/吨的优势。此外华峰集团的全产业链配套是目前行业覆盖较完善的企业,目前己二酸下游聚氨酯原液、己二腈-尼龙66、PBAT 三大方向均有涉及,在抗风险方面领先于同行。 估值与建议 氨纶景气度超预期,我们上调公司2021/22年盈利预测17.1%/6.8%至52.10/52.29亿元,当前股价对应2021/2022年11.4/11.3倍市盈率,维持跑赢行业评级。行业估值中枢回落,我们暂时维持目标价16.5元,对应14.7/14.6倍2021/2022年市盈率,较当前股价有29%的上行空间。 风险 落后产能淘汰低于预期,下游纺服需求大幅下滑。
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