4月经营数据点评：4月春季修日均102万吨，全年运量利润有望双回升

原标题：4月经营数据点评：4月春季修日均102万吨，全年运量利润有望双回升 来源：浙商证券

投资要点

4月春季修影响，日均运量环比下降11.9%

根据我的钢铁网资讯，2021年大秦线春季修在4月6日至30日开展，较2020年提前（5月1日至28日），致使4月单月运量承压，实现日均运量102.3万吨，环比下降11.9%，同比增长3.2%。2021年前4月，大秦线运量同比累计增长18.1%，较2019年同期仍低3.0%。大秦线检修结束后，运力瓶颈打开，从港口端数据看，秦皇岛港、曹妃甸港煤炭铁路调入量随春季修结束迅速回升，截止5月10日两港库存936.6万吨，较4月30日提升122.6万吨，预计5月份大秦线运量高位维稳。

春季修后供需双旺，预计全年运量4.3亿吨以上

供给侧，一方面进口煤政策整体依然偏紧，2021年一季度进口煤4137万吨，同比下降35%，宏观政策影响下澳煤进口量持续压缩，将产量需求进一步压向“三西”地区（21Q1中国未进口澳洲动力煤）；另一方面5月份起执行新长协，叠加新煤管票下发，煤炭供应增长有望拉动运量回升。需求侧，迎峰度夏保供预期下，终端电厂港口需求有望回暖。展望后续，受益于我国制造业领先全球的恢复态势以及国铁集团深入实施货运增量行动的工作重点，我们预计大秦线运量将回升至疫情前4.3亿吨以上。

业绩持续恢复，2021全年有望恢复疫情前正常水平

公司近期发布2020年报及2021年一季报，分拆季度看，20Q1-21Q1归母净利润分别25.70亿元、30.06亿元、33.25亿元、19.95亿元、36.24亿元，同比分别-35.83%、-25.51%、-17.87%、+26.22%、+43.05%，业绩逐步恢复。

展望后续盈利，一方面关注可转债利息费用计提，公司2020年12月发行320亿元可转债，21Q1利息费用3.73亿元，同比+2.48亿元，环比+2.63亿元，对未来财务费用有一定影响；另一方面关注折旧调整，自2021年1月1日起公司对部分固定资产进行折旧年限及净残值率估计调整，预计本次会计估计变更导致2021年固定资产折旧额减少22.93亿元，对应净利润增加17.29亿元。在运量回升、刚性成本费用增长及折旧调整等多因素对冲下，2021年报表利润有望回升至疫情前正常水平。

盈利预测及估值

假设大秦线运量情况稳中维增，暂不考虑运价调整，我们预计2021-2023年公司归母净利润分别136.61亿元、138.47亿元、141.96亿元。

此外公司当前PB(LF)仅0.87倍，安全边际充足且有确定性分红收益托底。维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济波动致煤炭需求不及预期；公转铁政策推进不及预期；

蒙煤供应放开导致竞争性线路上量分流。

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