国盛证券--仙琚制药：2020年在疫情之下依然实现稳健增长 2021Q1超预期高速增长

原标题：国盛证券--仙琚制药：2020年在疫情之下依然实现稳健增长 2021Q1超预期高速增长 来源：金融界

事件。 公司发布 2020年年报。 2020年公司实现营业收入 40.19亿元，同 比增长 8.37%，归母净利润为 5.05亿元，同比增长 22.94%，扣非净利润 为 4.60亿元，同比增长 21.55%。 公司 2020年 Q4实现营业收入 10.85亿元，同比增长 15.51%，归母净利润 为1.46亿元，同比增长22.17%，扣非净利润为1.15亿元，同比增长21.78%。 公司发布 2021年一季报。 公司 2021年 Q1实现营业收入 10.01亿元，同 比增长 34.47%，归母净利润为 1.11亿元，同比增长 64.21%，扣非净利润 为 1.09亿元，同比增长 71.59%。 观点。 2020年在疫情之下依然实现稳健增长， 2021Q1超预期高速增长。 2020年上半年受疫情影响明显， 下半年环比改善明显，疫情对公司的影响 渐微。 根据产品管线分拆： 制剂： 销售收入 21亿元， 同比基本持平。

妇科计生类制剂产品销售收入 4.78亿元，同比下降 7%；

麻醉肌松类制剂产品销售收入 5.24亿元，同比持平；

呼吸类制剂产品销售收入 3.67亿元，同比增长 22%；

皮肤科产品 1.4亿元，同比下降 7%；

普药制剂产品销售收入 4.36亿元，同比增长 4%；

其他外购代理产品 0.3亿元。

原料药及中间体： 销售收入 18.8亿元，同比增长 18.9%。

自营原料药销售收入 8.23亿元，同比增长 27%；

意大利 Newchem 公司销售收入 6.31亿元，同比增长 9.5%；

海盛制药公司销售收入 1.43亿元，同比下降 19.7%，

仙曜贸易公司销售收入 1.33亿元，其他原料药贸易 1.5亿元。 2.财务指标方面， 公司销售毛利率 55.64%，与去年（ 60.54%）相比下降 4.9pct，我们认为是制剂销售下滑+汇率影响所致。公司销售费用率为 27.26%，比去年（ 30.40）下降 3.14pct，销售效率提升；管理费用率为 6.17%， 比去年（ 7.66%） 下降 1.49pct，管理效率提升；公司研发费用率 5.19%， 比去年（ 5.51）下降 0.32pct，公司持续投入研发。公司财务费用率为 2.13%， 较去年（ 1.74%） 提高 0.39pct，主要是由于汇兑损失增加所致。

盈利预测与估值。 公司是甾体领域龙头。制剂一体化布局较早，四大制剂业 务齐发力，呼吸科高速增长；公司通过升级自身产能+收购高端产能，向中 高端寻求突破，逐步拓展海外规范市场。 预计 2021-2023年公司总营收有 望达到 46.19亿元、 53.15亿元、 62.10亿元，同比增长分别为 14.9%、 15.1%、 16.9%；归母净利润有望达到 6.20亿元、 7.70亿元、 9.70亿元，同比增长 分别为 22.9%、 24.1%、 26.0%； EPS 分别为 0.63元、 0.78元、 0.98元， 对应 PE 分别为 24X、 19X、 15X，估值性价比较高。 维持“买入”评级。

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