国药股份：业绩如期恢复，重回增长轨道

原标题：国药股份：业绩如期恢复，重回增长轨道 来源：中信建投

事件 　　国药股份发布 2021 年一季报 　　公司 2021 年一季度实现营业收入 103.47 亿，同比增长 26.03%，归母净利润 2.98 亿，同比增长 28.38%，扣非净利润 2.92 亿，同比增长 50.64%。经营性现金流净额为-12.02 亿，一季度季节性流出。　　简评 　　从疫情中恢复良好，重回增长轨道 　　公司去年业务受疫情影响，20Q1 营收及利润均出现 20%左右的下滑，今年在 1 月份北方仍有小幅疫情影响的情况下恢复 20%以上增长，与 19Q1 相比，营收增长 2.97%，归母净利润增长 4.20%，扣非归母净利润增长 2.46%，已基本恢复正常，考虑到国内诊疗量一季度整体仅恢复至疫情前八九成，公司业绩表现预计将好于医药行业平均水平。我们预计主要是两个方面的原因：一是北京分销业务在仿制药集采配送环节中标大部分品种的北京地区配送，市场份额进一步提升，使得公司增速高于行业；二是精麻药业务持续稳健增长，受疫情影响更小，20 年疫情影响下依然实现了 20%以上增长，21Q1 投资收益大幅增长 145.36%，贡献 6380万利润，预计主要是参股公司宜昌人福精麻药业务大幅增长。展望 2021 年，新冠疫苗接种将使得疫情逐步得到控制，医院诊疗秩序恢复，积压延后的手术等诊疗需求释放，北京医疗逐渐恢复正常增长；虽然今年医保集采扩面将持续推进、DRGs 试点推行，但同时创新药品上市节奏加快、放量增长，总体药品及医疗器械消费仍将保持增长态势，公司作为北京医药商业及全国精麻药分销龙头，特殊的资源禀赋是公司内生增长的核心动力，疫情过后长期稳健发展可期。　　毛利率下滑但净利润率上升，盈利能力依然稳健 　　2020 年全年公司整体毛利率为 6.57%，下降 0.11 个百分点，预计主要是带量采购品种占比增加所致。期间费用率 2.92%，同比下降 0.56 个百分点，降幅较大，其中销售费用率 2.08%，下降 0.43 个百分点，预计主要是主要是带量采购品种的销售费用较少所致，管理费用率 0.81%，下降 0.12 个百分点，研发费用率 0.12%，下降0.01 个百分点，财务费用率-0.09%，与去年同期持平；净利润率 3.17%，同比提升 0.12 个百分点。经营性现金流净额为-12.02 亿，一季度季节性流出，主要是向上游药厂采购增加所致。　　盈利预测及投资评级 　　我们预计 2021-2023 年盈利分别为 17.51、20.10 和 22.57 亿元，同比增速分别为 26.6%、14.8%和 12.3%，对应每股 EPS 为 2.32、2.66 和 2.99 元，当前股价对应 2020-2022 年估值分别为 14.8X、12.9 X、11.5X；公司作为北京医药分销和全国精麻药分销龙头，资产质量稳健，区域地位优势显著，我们维持给予买入评级。　　风险提示 　　新冠疫情持续时间过长致医院诊疗恢复时间延长；　　医药行业受医保控费及带量采购政策影响增速大幅放缓；　　北京地区医药商业竞争加剧致毛利率下滑；　　重组公司业绩不达标致商誉减值

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