意见领袖丨管涛（中银证券全球首席经济学家）
根据国家统计局发布的最新数据，今年一季度，中国经济实际同比增长18.3%，为有季度数据以来最高。尽管这不及市场预测20%以上的高限，但基本符合市场主流预期。同期经济实际季调环比增长0.6%，继续保持扩张态势。
经济稳定恢复的势头仍在延续
按季度同比口径，去年，除美国二至四季度连续三个季度负增长外，日本、英国、欧元区都是四个季度均同比负增长。今年一季度，不排除因当地疫情反弹、经济重新封锁，这些主要经济体有的可能还会延续负增长。
同期，中国稳稳地实现两位数的同比正增长，连续四个季度正增长，统筹疫情防控和经济社会发展的成果进一步巩固和拓展，经济供需两端恢复的动能进一步增强。
从生产端看，一季度，三次产业增加值不变价分别同比增长8.1%、24.4%和 15.6%，增速分别环比提高4.0、17.6 和 8.9 个百分点，同比提高11.3、34.0和20.8个百分点。从国民经济的主要行业看，除“住宿和餐饮业”“租赁和商务服务业”增加值不变价尚未恢复到 2019年同期水平外，其他行业均已超过 2019 年同期。
去年一季度经济大停摆时期，除了“金融业”“信息传输、软件和信息技术服务业”同比正增长，其他行业均负增长，与此相比，改善非常明显。此外，第二产业同比增速上升较多，反映“就地过年”降低了春节长假对工业生产的影响。
从需求端看，一季度，消费、投资和外需对实际经济增长的拉动作用分别为11.6、4.5和2.2个百分点，分别同比提高15.9、5.9和3.3个百分点，较上年全年提高12.1、2.3 和1.6 个百分点。其中，最终消费对经济增长的贡献率达到63.4%，明显好于去年全年为负贡献22.0%的水平。
特别是与去年全年相比，今年一季度，投资和外需对经济增长的贡献率分别回落了69.6和15.8个百分点，显示中国经济复苏的动力正在向最终消费切换，恢复的基础更加夯实。
经济恢复的基础还要进一步巩固
如果仅看同比数，我们容易得出中国经济存在较大正产出缺口、出现过热的结论。然而，这忽视了去年疫情冲击造成的数据幻觉。为剔除低基数的影响，经测算，今年一季度，中国经济相对 2019 年一季度复合平均增长5.0%。这个速度于中国来讲，处于潜在产出增速的下限。同时，既低于去年四季度6.5%的同比增速，又低于2017至2019年同期分别为7.0%、6.9%和6.3%的增速。
当然，前述复合平均的方法是假设因疫情造成的经济损失可以完全弥补，但这并不现实。因为有些生产或者消费的损失，损失就损失了，不会因为少吃几顿饭，今后就要多吃几顿找补回来。为此，还要看环比数据。而据国家统计局测算，季调环比折年率，今年一季度中国经济实际增长2.4%，明显好于去年同期环比负增长32.3%，但低于“十三五”前四年（2016~2019年）一季度环比平均增速7.4%较 多。这表明当前中国经济恢复尚未收敛到长期趋势水平附近，疫情防控常态化对于经济运行的抑制作用依然存在。
一季度，三次产业增加值不变价相对2019年一季度分别复合平均增长2.3%、6.0% 和4.7%，除第二产业增速较2019年一季度略高0.7个百分点外，第一、三产业增速分别低0.4和2.5个百分点；第三产业对经济增长的贡献率为50.9%，虽略高于去年全年47.3%的水平，但低于2016年一季度以来持续60%以上的水平。同期，国民经济主要行业中，“住宿和餐饮业”“租赁和商务服务业”的不变价增加值仍未恢复到2019年同期的水平；除“工业”“制造业”“房地产业”的两年复合平均增速较高外，其他行业增速仍低于2019年同期。
这反映了今年年初因疫情防控需要，“就地过年”对接触性、聚集性消费服务业的影响。从现价社会消费品零售总额的统计看，一季度，商品零售、餐饮收入、除汽车以外的消费品零售额分别相当于2019年同期的108.2%、92.1%和106.2%，均低于社零总额相当于2019年同期108.5%的水平。其中，商品零售和餐饮收入的两年复合平均增速分别为4.0% 和-4.1%，分别较2019年同期增速低了4.2和13.7个百分点。
笔者去年8月18日在《第一财经日报》专栏文章中指出，对经济景气要做出更加全面准确的判断，不但要关注经济增长指标，更要关注就业和通胀指标。其实，就业和通胀情况也不反映当前中国经济存在明显过热。
一季度，新增城镇就业297万人，同比增长29.7%，但仍低于2018年和2019年同期新增330万人左右的水平。这主要是因为部分服务业，尤其是中小型企业生产经营面临比较多的困难，仍然处于恢复元气的过程中，间接带来农民工外出就业的数量尚未回到疫情前的水平。从制造业采购经理人指数（PMI）的从业人员分项指数看，不论是总的还是分企业类型的指数，均持续在荣枯线以下。截至今年一季度，总的从业人员平均指数同比回升了12.6%，其中，大型企业回升了13.5%，中型企业和小型企业分别回升了12.5%和10.4%。今年一季度末，外出务工农民工 1.74 亿人，较2019年同期少了246万人。
一季度，消费物价指数（CPI）及不含食品和能源的消费物价指数（核心CPI），在经历了头两个月的微幅负增长后，当季累计水平与上年同期基本持平。同期，工业生产者出厂价格指数（PPI）累计同比增长2.1%，反映了国际大宗商品价格上涨的输入性通胀的影响。但这是在经历了连续15个月（2019 年10月至2020 年12月）的累计同比负增长后终于转正，消除了通货紧缩趋势，迄今累计涨幅有限，且尚未传导到消费端。通胀与通缩并非“一线天”，二者之间应该有一个舒适的通胀区。显 然，现在远谈不上是通胀，如果有的话也只是温和的通胀，与通缩相比更是有益的通胀。
此外，一季度，城镇居民人均可支配收入实际累计同比增长12.3%，人均消费支出增长15.8%，相对2019年一季度分别复合平均增长3.9%和0.1%，较2019年一季度实际增速分别低2.0和4.0个百分点。同期，城镇居民储蓄率达到42.9%，低于去年同期1.7个百分点，但高于“十三五”前四年同期均值6.0个百分点。居民高储蓄率既是经济复苏的挑战也是机遇。如果影响居民消费的不确定性消退，将有助于进一步释放最终消费潜力，加速经济恢复。
主要结论
当前中国经济持续复苏的势头明显，但说经济复苏已基本完成为时尚早。当务之急，要通过推进疫苗接种尽早实现群体免疫，降低疫情防控对经济运行的抑制作用。
从季度同比增速看，今年一季度应该是年内高点，但从环比或复合平均增速看，大概率后期还会更高。随着疫苗接种、经济重启，中国经济恢复有望进一步加速。据测算，如果实现国际货币基金组织预测中国全年经济增长8.4%的目标，年内剩下的三个季度平均增速只要不低于5.9%，与2019年同期相比的复合平均增速不低于5.4%，略高于一季度5.0%的水平。
鉴于中国人口基数较大，通过疫苗接种达到群体免疫可能要到今年底明年初才能够实现。而在经济彻底摆脱疫情影响之前，仍有必要保持宏观政策的连续性、稳定性和可持续性，坚持政策不急转弯，配合疫苗接种和经济重启进程，继续给经济恢复提供必要的支持。过早地撤销政策支持，有可能造成经济复苏功亏一篑。
本文原发于第一财经日报
(本文作者介绍：中银证券全球首席经济学家)
责任编辑：潘翘楚
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