业绩符合预期，收入增长强劲

原标题：业绩符合预期，收入增长强劲 来源：中泰证券

业绩符合预期，收入增长强劲。利润增长低于收入，我们认为主要源于：1）小分子CDMO业务加大高端技术人才引进，快速推进带来薪酬及股权激励费用快速增长；2）汇率波动导致现金及等价物减少314.70万元；剔除影响后归预计2021Q1归母净利润同比增长55.93%。此外，2021Q1公司综合毛利率42.87%，同比下降4.83pp，环比基本持平，我们预计主要原因有二：1）部分四季度订单在一季度交付时仍采用去年汇率，导致营业成本增长快于收入增长；2）公司业务结构变化，新业务拓展持续保持较高投入，成本较高，随着新业务占比稳步提升，毛利率略有下滑。

产能加速扩张，固定资产、在建工程快速增长，费用控制能力持续提升。2021Q1经营性现金流净额1.00亿元，同比增长104.56%。主要系营业收入快速增加且回款良好，购买材料及支付薪酬增加等因素所致。合同负债1.41亿元，同比增长56.01%，主要系预收款增加，间接反映订单持续快速增长。期末存货8.00亿元、占资产比10.98%，主要系公司销售订单增加，库存商品和在产品增加。期末固定资产16.01亿元，同比增长27.98%，在建工程6.73亿元，同比增长76.39%，主要系天津、吉林、镇江产能设施加速扩张。费用率方面，销售费用1914.15万元（-5.09%），费用率2.46%、同比下降-1.78pp。管理费用9861.01万元（+78.91%），费用率12.68%、同比提升1.08pp，主要系公司股权激励费用摊销。研发费用8344.07万元（+52.14%），费用率10.74%，同比略降0.79pp。

盈利预测与投资建议：我们预计2021-2023年公司收入41.18、53.72和69.75亿元，同比增长30.73%、30.47%、29.83%，归母净利润9.73、12.98和17.26亿元，同比增长34.75%、33.40%、32.96%，对应EPS为4.01、5.35、7.12元。考虑公司处于创新药研发生产外包高景气优质赛道，且凭借技术等综合优势成为国内CDMO领导者，引领行业快速增长，有望享受估值溢价，维持“买入”评级。

风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；分子砌块市场竞争加剧风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。

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