西南证券--康华生物2020年报及21Q1季报点评：Q1业绩超预期 股权激励锁定高增长

原标题：西南证券--康华生物2020年报及21Q1季报点评：Q1业绩超预期 股权激励锁定高增长 来源：金融界

业绩总结： 2020年实现营业收入 10.4亿元，同比+87%，实现归母净利润 4.1亿元， 同比+118.6%，扣非后 4亿元，同比+119.5%。 2021Q1单季度实现收入 2.4亿元，同比+51%，实现归母净利润 1亿元，同比+55%， 扣非后 9900万元， 同比+54%。一季度业绩超预期，人二倍体狂苗延续高景气。 人二倍体狂苗收获期，盈利质量快速提升。 2020年公司净利率提升 5.6pp 至 39.3%，主要是公司人二倍体狂苗产品品质优良，市场供不应求下销售费用率下 滑 3.4pp，产品 2020年批签发市占率仅为 4.7%， 随着消费需求升级， 替代率有 望不断提升。 公司不断巩固和提升先发优势，根据年报披露已覆盖全国疾控中心 1667个，覆盖接种点 3400个。 21Q1产品价格同比约提升 15%左右，同时销 量略超市场预期。产能释放延续增长， 狂苗二车间 200万产能和募投 600万产 能预计分别在 2021~2023年内持续释放，收入有望同步增长。 股权激励锁定高增长，员工利益绑定一致。

公司同时发布限制性股权激励计划草 案，授予价格为每股 202.80元（折价 50%） ，总量为不超过 10万股， 占总股 本 0.1667%，激励对象包括公司中层管理人员及核心骨干等 73人。公司层面考 核目标为 2021~2023年净利润基于 2020年增长率分别为 40%、 108%、 218%， 实现 90%增速方可触发公司层面归属条件，即至少满足 5.05、 8.05、 12.09亿 元，完全触发值为 5.71、 8.49、 12.98亿元。 本次股权激励范围广泛，绑定公司 员工利益一致，助力提升整体经营效益；考核目标锚定未来三年高增速发展，复 合增速约为 44%~47%，表明了公司对未来发展信心。

在研储备丰富，布局升级产品。 2020年研发费用 5825万元，同比提升 156%， 主要集中在细胞培养生物反应器和规模化培养平台上，在研品种中创新疫苗如六 价诺如病毒疫苗、四价流脑结合疫苗、四价鼻喷流感疫苗等升级换代、国内空白 品种预计将于未来 1~2年内申报临床。随着公司不断丰富和开拓在研管线，预 计未来研发投入将逐步提升，为公司中长期发展储力。 盈利预测与投资建议。 人二倍体狂犬疫苗供不应求， 公司产能预计在 2021年开 始逐步释放。我们预计 2021-2023年归母净利润分别为 5.9亿元、 8.6亿元及 13.1亿元，未来三年归母净利润 CAGR 为 47%，维持“买入”评级。

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