短期业绩承压,静待拐点出现

短期业绩承压,静待拐点出现
2021年04月22日 10:20 国金证券

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原标题:短期业绩承压,静待拐点出现 来源:国金证券

  业绩简评  21年4月22日海象新材发布20年年报,营收12.24亿元,同比增长42.52%;归母净利润1.88亿元,同比增长36.12%;基本EPS3.16元。公司拟每10股派现3元(含税)并转增4股。  经营分析  经营业绩短期回落,不利因素集中释放:从单季度业绩看,20年Q4公司营收环比下滑9%,归母净利润环比下滑24%。我们认为,公司Q4业绩下滑主要与海运运力紧张、PVC价格上涨、美元贬值有关。从21年Q1的业绩情况看,收入环比回升17%,但是PVC价格依然在高位,公司的归母净利润环比下滑37%,同比下滑19%。  库存大幅增长,期待运力缓解后的销售恢复:20年公司产量2,235万平方米、同比增长59%,销量2,071万平方米、同比增长51%。由于公司产品主要由买方负责订船及支付运费,20年Q4海运运力紧张导致产品发货延迟。20年公司库存315万平方米,同比增长121%。我们认为,由于全球央行释放流动性,美欧地产均处于景气高峰,PVC地板作为地产后周期产品,将会受益于美欧地产景气周期。公司IPO募投2,000万平方米项目、越南第一工厂800万平米、越南第二工厂(分两期建设)一期700万平方米项目顺利推进。随着海运运力紧张的缓解,公司产销量有望恢复高增长。  原材料成本上涨导致毛利率下滑:根据公司披露的19年生产成本构成,直接材料占比66%。直接材料中,PVC树脂粉、印花面料和耐磨层都属于化工产品,价格波动与油价关联度大。20年Q4,PVC价格从6,400元涨至7,200元;21年Q1,PVC价格从7,200元涨至8,600元。短期原材料价格的大幅上涨对业绩产生负面影响,20年Q4单季毛利率24.35%、环比减少7.78个百分点,21年Q1环比减少3.13个百分点。我们认为,由于公司产品定价采用成本加成法,未来随着公司新订单签订及新产品推出,公司具有将成本的上涨向下游传导的能力。  盈利调整与投资建议  我们预计公司未来三年归母净利润2.41(下调21%)/3.22(下调23%)/4.33亿元,EPS3.29/4.39/5.9元,对应PE18/14/10X,维持“买入”评级。  风险提示  海外地产景气度下行;原材料价格大幅上涨;海运运力紧张;人民币升值。

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