浙石化投产，20A/21Q1业绩持续大增

原标题：浙石化投产，20A/21Q1业绩持续大增 来源：华泰证券

20全年归母净利同比增231%，21Q1预增114%，维持“增持”评级荣盛石化发布2020年年报，全年实现营收1073亿元，同比增长30%，实现归母净利73.1亿元（扣非后63.5亿元），同比增长231%（扣非后增223%），业绩符合预期（预期73.9亿元）。其中2020Q4实现营收296亿元，同比增长30%，实现归母净利16.6亿元，同比增长359%，20年每10股派现1.5元（含税）转增5股。公司同时公告预计21Q1实现归母净利26.2亿元，同比增长114%。公司作为国内大炼化企业龙头，伴随上下游一体化持续布局，业绩有望持续提升，预计2021-2023年EPS分别为1.81/2.15/2.39元，维持“增持”评级。20年浙石化一期项目投产致业绩大增年内浙石化一期各装置逐步投产，炼油/化工产品销量分别达1023/1019万吨，销售均价分别为2704/4103元/吨，营收分别为277/418亿元，毛利率分别为25.6%/28.7%，对应子公司浙江石化实现净利润112.3亿元，同比大增15.9倍。PTA子公司逸盛大化/参股公司浙江逸盛/海南逸盛分别实现净利6.1/11.0/9.8亿元，同比变动-40%/-22%/+76%。聚酯方面，化纤/切片/薄膜分别实现营收53.0/31.6/16.6亿元，同比变动-23%/+143%/-20%，毛利率同比分别变动-4.1/+4.4/+11.1pct至2.1%/8.4%/30.4%，子公司盛元化纤净利同比下滑53%至0.25亿元，永盛科技净利同比上涨39%至3.4亿元。浙石化二期装置有序开车，业绩有望持续提升据公司年报，2020年底浙石化二期在建工程余额676.4亿元，且11月3日二期项目第一批装置已投产，我们认为伴随二期项目各装置在2021年渐次开车，公司业绩有望持续提升。21Q1期间，INE原油期货上涨31%至396元/桶，油品及石化产品价格同步提升，产品-原材料价差有所扩大，叠加二期项目装置开工，有望带动公司业绩大幅提升。下游方面，逸盛新材料PTA项目、永盛薄膜25万吨聚酯薄膜扩产项目、盛元化纤二期项目等持续推进，完善整体产业链布局。维持“增持”评级结合油价及产品价格较强走势，我们上调公司2021-2022年EPS预测至1.81/2.15元（原值1.54/1.96元），给予2023年EPS预测2.39元，结合可比公司估值水平（2021年Wind一致预期平均12倍PE），考虑公司炼化一体化项目的规模优势，给予公司2021年17倍PE，对应目标价30.77元（前值41.58元），维持“增持”评级。风险提示：下游需求不达预期风险，原油价格大幅波动风险，成品油政策调整风险。

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