光大证券--中鼎股份：业绩超预期 大周期拐点确立 高增长的低估值龙头

原标题：光大证券--中鼎股份：业绩超预期 大周期拐点确立 高增长的低估值龙头 来源：金融界

事件：公司发布2020年业绩快报和2021年一季度业绩预告，2020年公司实现收入115.2亿元（同比-1.6%），归母净利润为4.9亿元（同比-18.9%），业绩符合预期。2021年一季度归母净利润为2.1-2.4亿元（同比+28.5%~46.8%），一季报业绩超预期。

02020年公司收入端下滑幅度小于行业水平，国内外汽车行业周期触底叠加疫情影响，业绩处于近55年历史低位：2020年中国乘用车行业销量增速-6.0%，德国乘用车销量增速-19.1%。公司全球化布局，欧洲收入占比较高，2020年收入仅下滑1.6个百分点，小于行业下滑水平。我们认为源于公司优质的客户结构以及良好的成本控制能力、以及多年积淀的精细化管理能力。国内外汽车行业周期性下行叠加疫情影响，令公司2020年归母净利润仅4.9亿元，处于近5年历史低位。公司上一轮汽车行业周期高点对应2017年归母净利润11.3亿元。

国内外车市复苏延续，疫情有效控制，海外企业成本控制能力和精细化管理能力持续提升，一季报业绩超预期，公司大周期利润拐点确立：预计2021年国内乘用车行业增速4.9%~9.5%。随着新冠疫苗落地及海外车市恢复性增长，公司作为行业龙头有望伴随行业进入一轮景气上行周期。2021Q1国内乘用车销量环比2020Q4下滑25.3%，但公司2021Q1归母净利润环比2020Q4增长11.7%~27.7%。我们认为主要源于公司海外资产整合后，其成本控制能力和精细化管理能力持续提升，海外业务盈利能力快速恢复带动公司一季度业绩超预期。公司2020Q2单季度归母净利润亏损0.4亿元，2020Q3~2021Q1单季度归母净利润分别为1.8亿元、1.9亿元和2.1~2.4亿元，环比持续改善，公司大周期拐点确立。预计1H2021公司业绩高增长延续，全年归母净利润增速约62%。

2021年高增长低估值龙头归来，公司有望迎来“戴维斯双击”：伴随国内外车市的周期上行，公司业绩有望开启一轮3-5年的成长期。公司在上一轮行业周期下行过程中持续对产业前瞻领域布局，除了强化传统的密封、减震车用橡胶业务外，已形成热管理管路总成、轻量化、汽车电子业务构建的新能源汽车智能底盘总成战略，全面迎接汽车行业电动智能化转型，估值有望全面重构。2021年公司业绩高增长，估值在底部，有望迎来“戴维斯双击”。

上调12021年盈利预测，维持“买入”评级及目标价：鉴于公司海外业务超预期恢复，以及2021年剥离非主业资产对业绩增厚，上调公司2021E/2022E归母净利润9%/7%至7.9亿元/9.6亿元。2020~2022年公司EPS为0.40、0.65、0.79元。维持17.7元目标价及“买入”评级。

风险提示：1.原材料价格波动；2.新项目、新品拓展不及预期；3.汇率风险等。

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