维尔利(300190)年报点评：逆势中稳步增长，盈利质量持续改善

原标题：维尔利(300190)年报点评：逆势中稳步增长，盈利质量持续改善 来源：华泰证券

2020年新增订单有所放缓，全年业绩稳步增长2020年度公司实现营收/归母净利32.03/3.57亿元，同比+17%/+13%，归母净利润低于我们前期预测(4亿元)，主要受疫情影响新增订单放缓(2020年公司新增订单36.1亿元，同比-3%)；4Q20营收/归母净利11.9/0.6亿元，同比+22%/-34%，四季度盈利下滑主要系管理/财务费用及信用减值损失增加所致。我们调整2021-2023年EPS预测为0.56/0.71/0.89元，给予公司2021年19x P/E，目标价10.64元/股，维持“买入”评级。

2020年工程和运营板块营收稳定增长，经营性现金流得到显著改善公司2020年营收/归母净利同比+17%/+13%，毛利率29.9%(同比-0.6pct)，业绩稳步增长系在手订单落地，设备类/BOT运营收入同比提升明显。分板块看，20年工程板块营收19.44亿元(同比+14%)，毛利率29.3%(同比+0.8pct)；设备板块营收5.75亿元(同比+26%)，毛利率36.8%(同比-5.3pct)；BOT项目运营/运营服务收入3.29/2.74亿元(同比+61%/+13%)。

2020年公司经营性净现金流得到显著改善，为3.63亿元(同比+86%)，是当期归母净利润的1.02倍，盈利质量明显提升。

2020年拿单受疫情影响，未来渗滤液/餐厨增长潜力可观2020年公司EPC类新增/在手订单15.27/17.37亿元，同比-36%/-5%，我们测算，订单转化率提升至75%(同比+22pct)，特许经营类新增订单3.79亿元(同比-31%)。分业务板块看，公司2020年合计新增订单36.1亿元(同比-3%)，其中有机废弃物资源化订单30.1亿元，工业节能环保订单6.0亿元。公司深耕渗滤液处理十余年，技术优势明显；餐厨受益垃圾分类全面启动且聚焦项目盈利质量，未来渗滤液及餐厨板块有望恢复高速增长。

维持“买入”评级，目标价10.64元/股

考虑到公司2020年业绩低于预期，我们调整2021-2022年归母净利润预测为4.42/5.56亿元(前值5.16/6.52亿元)，引入2023年归母净利润为6.92亿元，对应2021-2023年EPS0.56/0.71/0.89元，参考可比公司2021年Wind一致预期P/E均值16x，考虑到公司技术领先、运营能力突出，给予公司2021年19x P/E，目标价10.64元/股(前值：12.36元/股)，维持“买入”评级。

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