新增贷款仍超预期，债券融资待发力|中长期贷款_新浪财经

基金红人节|金麒麟基金大V评选百位大咖入围→【投票】

原标题：新增贷款仍超预期，债券融资待发力来源：华泰证券

核心观点3月新增社融3.34万亿元(Wind一致预期3.60万亿元)，同比少增1.84万亿元，月末存量同比增速较2月末-1.0pct至12.3%。主要关注点为：1）贷款超市场预期，中长期贷款需求强劲；2）表外融资降幅扩大，债券融资待发力；3）货币同比增速下降，拆借利率下行。经济复苏+基本面修复+资金配置需求提升，我们坚定看好银行配置价值，当前时点重点关注一季报的催化机会。我们继续推荐高成长的优质中小行，同时推荐享顺周期修复逻辑的大行板块。中小行推荐常熟银行、兴业银行、平安银行、长沙银行、青岛银行、招商银行；大行推荐工商银行（A+H股）、农业银行。关注点一：贷款超市场预期，中长期贷款需求强劲3月新增人民币贷款2.73万亿元（Wind一致预期2.50万元），同比少增1039亿元，存量同比增速较2月末-0.3pct于12.6%。新增信贷在去年高基数的基础上基本持平，主要由于贷款需求非常旺盛。居民贷款同比多增1614亿元，其中居民中长贷同比多增1501亿元。企业贷款同比少增4500亿元，主要受短贷和票据融资拖累，但中长期贷款稳步增长，同比多增3657亿元，已连续13个月同比多增，反映了实体中长期投资需求旺盛，我们预计制造业、基建为主要企业中长期贷款投向。经济修复环境下，我们预计贷款需求有望保持强劲，驱动贷款定价回升。量稳价升利好银行的基本面。关注点二：表外融资降幅扩大，债券融资待发力表外融资同比增速较2月末降幅扩大2.8pct至-5.7%，表外融资同比多减6338亿元，主要受表外票据融资拖累。3月政府债券净融资3130亿元，同比少增3214亿元。4月专项债发行节奏有望加快，有望助推社融增长。企业债券净融资3535亿元，同比少增6396亿元，主要受去年同期低利率环境导致的高基数影响。非金融企业境内股票融资783亿元，仍同比多增，反映间接融资转向直接融资的发展趋势。关注点三：货币同比增速下降，拆借利率下行3月末M1、M2同比增速分别为7.1%、9.4%，较2月末分别-0.3pct、-0.7pct。M1-M2剪刀差较2月+0.4pct至-2.3%，体现企业经营活跃度提升。M2同比增速下行，则与企业贷款同比少增导致的存款派生减弱有关。3月人民币存款新增3.63万亿元，同比少增4696亿元，其中企业存款同比少增1.46万亿元。3月同业拆借加权平均利率为2.01%，较2月-5bp。顺周期加配银行，关注21Q1业绩催化经济复苏+基本面修复+资金配置需求提升，坚定看好顺周期环境下的银行加配机遇，当前应重点关注一季报的催化机会。当前银行板块PB（lf）估值为0.77倍，2010年以来分位数为8.2%，处历史低位。开年以来北向资金强劲流入，20Q4偏股型公募基金银行板块持仓持续反弹，我们认为当前银行风险出清已步入后半程，均为板块创造估值修复机遇。21Q1银行贷款投放强劲，贷款定价或有边际改善，叠加单季信用成本持续下行趋势，我们预计21Q1上市银行利润增速或有较好表现，建议关注一季报的催化机会。风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。