长海股份(300196)：净利润逐季提升经营活动现金流量净额历史最高|长海股份_新浪财经

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原标题：长海股份(300196)：净利润逐季提升经营活动现金流量净额历史最高来源：中信证券股份有限公司

公司公告2020 年年报，实现营业收入20.43 亿元，同减7.57%，归属净利润2.71 亿元，同减6.48%，扣非归属净利润2.53 亿元，同减6.72%，经营活动现金流量净额4.33 亿元。折Q4 单季度实现营业收入5.65 亿元，同增3.84%，环比略有下滑，归属净利润0.74 亿元，同增35.93%，环增2.85%，经营活动现金流量净额2.18 亿元。2021 年一季度，公司预告业绩大幅改善，预计实现归属净利润0.9-1.14 亿元，同增60.53%-103.33%，环比大幅增长。全年来看，预计玻纤行业高景气度仍将持续，公司新增产能会实现销量弹性，维持“买入”

评级。

玻纤及制品业务库存下降，价格逐步提升。报告期内，公司玻纤及制品业务实现收入13.31 亿元，同减3.37%，销量19.6 万吨，同增1.38%，销售均价约为6786 元/吨，同比下降4.7%。公司玻纤及制品业务销售良好，产销率超过100%，库存下降，均价同比下降主要因为玻纤价格2019 年全年处在下行通道，导致2020 年整体均价相比2019 年偏低。根据卓创资讯数据，21 年年初至今长海股份缠绕直接纱提价幅度为8.8%，短切毡提价幅度为20%，预计随着提价的逐步落地以及玻纤纱价格向制品价格的传导，公司销售均价未来将逐步提升。

树脂业务毛利率大幅提升，规模效应逐步显现。报告期内，公司树脂业务实现收入6.10 亿元，同减16.1%，实现销量8.99 万吨，同增11.19%，收入的下降主要源自于均价的下降。但是由于销量增加及公司提升生产效率，吨成本也明显下降，吨毛利基本稳定。公司于2020 年11 月启动原年产2.5 万吨不饱和聚酯树脂生产线的技改扩建，预计完成后将形成10 万吨不饱和树脂产能，满足环保要求，提升产品竞争力，扩大市场份额。

汇兑损益及运输费用拖累业绩。2020 年受美元汇率走低影响，公司汇兑损益同比增加约为2900 万，若剔除此影响，公司营业利润将总比增加2.75%。同时，由于2020 年四季度及2021 年一季度海运费增加，预计对单季度净利润产生影响，若剔除后，净利润同比增长弹性更高。

经营活动现金流量净额历史最高。公司2020 年实现经营活动现金流量净额4.33亿元，创上市以来最高，其中Q4 单季度经营活动现金流量净额2.18 亿元，为上市以来单季度最高。购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金2.68亿元，较2019 年明显增加，显示公司正处于产能扩张期。

资产负债率较低，产能扩张锁定未来成长。截至2020 年末，公司资产负债率为23.65%，处在行业较低水平，有息负债仅短期借款2653 万元，在手现金及等价物超过13 亿元，具备扩表能力。

随着10 万吨玻纤粗纱生产线及5 条湿法薄毡生产线的陆续投产，释放销量弹性。

风险因素：宏观经济承压；行业供给快速增加；市场需求不及预期。

投资建议：公司是玻纤制品细分领域龙头，且具备产业链优势。短期来看，玻纤行业仍处在景气向上周期，产能扩张释放销量弹性。公司在2021 年经营计划中，预计实现50%的利润增长。受益于单位成本下降以及提价向玻纤制品传导，我们调整公司2021-2022 年归属净利润预测至5.01/5.20 亿元（原预测为4.10/5.57 亿元），新增2023 年预测6.03 亿元，对应EPS 预测为1.22/1.27/1.48元，参考可比公司估值及公司未来成长性，给予2021 年16 倍PE，维持目标价19.80 元，维持“买入”评级。