长海股份(300196)年报点评：汇兑损失拖累利润，21Q1恢复高增

原标题：长海股份(300196)年报点评：汇兑损失拖累利润，21Q1恢复高增 来源：华泰证券

20年汇兑损失拖累利润，21年或回到高增长轨道

4月10日公司发布年报：2020年实现营收/归母净利20.4/2.7亿元，同比-7.6%/-6.5%。归母净利略低于我们预期(3.1亿元)，系汇兑损失增加导致。Q4实现收入/归母净利5.7/0.7亿元，同比+3.8%/+35.9%。公司预告21Q1归母净利润0.9-1.1亿元，同比+60.5%-103.3%。公司原纱/制品/树脂产能不断加码，叠加玻纤供需向好或支撑价格强劲，我们上调2021-23年归母净利至4.4/5.5/6.9亿元(前值21-22年4.1/5.4亿元)。可比公司21年Wind一致预期14xPE，考虑到公司21年新投产能较多，市场份额或进一步提升，给予21年20xPE，目标价21.40元(前值20.20元)，维持“买入”评级。

玻纤及化工制品成本均显著下降，化工制品毛利率提升

20年公司玻璃纤维及制品/化工制品产能分别为20.0/15.1万吨，产能利用率95.0%/59.7%，同比持平/+6.1pct；销量分别为19.0/9.0万吨，同比-0.07%/+11.4%，疫情影响导致玻纤销量略有下降。20年玻纤及制品/化工制品毛利率分别为33.6%/25.6%，同比-1.1/+6.1pct。同期，玻纤及制品单位售价/成本/毛利同比分别-5%/-3%/-8%，价格下降明显导致毛利率和吨毛利下降，但Q4玻纤价格开始提涨，盈利水平逐步改善；化工制品单位售价/成本/毛利同比分别-25%/-30%/-0.7%，原料成本下降导致吨成本降幅更为显著，并带动毛利率提升。

汇兑损失加重导致费用增多，负债率提升但仍保持低位

20年公司期间费用率15.7%，同比+2.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.8/+0.02/-0.03/+1.2pct，财务费用增加系报告期内美元汇率走低，汇兑损失增加2909万元。20年归母净利率13.3%，同比+0.2pct，其中Q4为13.2%，同/环比+3.1/+0.5pct，Q4玻纤及化工品价格走强改善利润率。同期，经营现金流净额4.3亿元，同比+0.5亿元/+14.3%。20年有息负债占总资产比例12.1%，同比+9.9pct；资产负债率23.7%，同比+9.4pct，系发行可转债加大项目投资所致，但整体负债水平较低，加杠杆空间仍较大。

玻纤及树脂产能有望继续提升，玻纤价格或持续强势

玻纤及树脂产能持续加码，公司步入快速扩张时期，据年报，21年公司可转债募投项目10万吨玻纤池窑投产后产能将新增50%；2.5万吨树脂产线于20年11月开始技改，项目建成后产能可提升至10万吨。预计21年公司玻纤及制品/化工制品产能有望分别达到30/23万吨，规模进一步提升。此外，我们认为工业高景气及海外经济复苏，有望支撑玻纤价格保持强势。

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