Q4业绩高速增长，净利润率提升至历年最佳

原标题：Q4业绩高速增长，净利润率提升至历年最佳 来源：安信证券

事项：公司发布2020年度报告，2020年实现营业收入9103.25亿元，比上年同期增加9.62%；实现归属于上市公司股东的净利润223.93亿元，比上年同期增加10.87%，扣非后同比增加12.28%。实现基本EPS1.50元，每股派送现金红利0.23元（含税）。

营业收入稳健增长，Q4业绩增速大幅提升：公司2020年实现营业收入增速+9.62%，较2019年增速（+13.74%）有所下滑，总体维持稳健增速水平，处于自2014年以来营收增速的第二高增速水平。分季度来看，公司2020Q1~Q4分别实现营收同比增速-7.63%、15.24%、21.49%、6.40%。从业务结构来看，公司各主业分别实现营收及增速（不考虑分部间抵销）：工程承包8133.34亿元（同比+12.25%）、房地产409.29亿元（同比-0.89%）、工业制造180.49亿元（同比-0.31%）、勘察设计咨询184.60亿元（同比+2.08%）、物流贸易766.25亿元（同比+6.63%）。工程承包业务收入占比达到89.35%（同比+2.10个pct），为最主要收入来源。从市场结构来看，境内业务实现营收8716.22亿元（同比+9.66%），占比95.75%（同比+0.04个pct）；海外业务实现营收387.03亿元（同比+8.73%），占比4.25%（同比-0.04个pct），境内营收实现较快增长。净利润增速方面，公司实现归母净利润增速+10.87%，较2019年增速（+12.61%）有所下滑。单季度来看，2020Q1~Q4分别实现归属于上市公司股东的净利润同比增速为-23.55%、17.55%、2.93%、36.40%，Q4公司归母净利润增速大幅提升。

净利率为历年最高水平，期间费用率控制有效：毛利率方面，报告期内公司综合毛利率达到9.26%，较2019年下滑了0.38个pct。从业务结构来看，各主业毛利率分别为：工程承包7.21%（同比-0.38个pct）、房地产开发20.33%（同比-1.04个pct）、工业制造23.97%（同比+1.21个pct）、勘察设计33.36%（同比+1.30个pct）、物流贸易9.72%（同比-2.43个pct），期内工程承包、房地产、勘察设计和物流贸易业务毛利率均有所下滑。期间费用方面，2020年公司期间费用率为5.12%（同比-0.15个pct），包括销售费用率0.62%（同比-0.03个pct）、管理费用率2.09%（同比-0.10个pct）、研发费用率2.04%（同比+0.05个pct）及财务费用率0.36%（同比-0.08个pct），其中研发费用同比增加+12.57%，主要因为期内研发力度加大。期内公司资产减值和信用减值损失同比减少12.86亿元，资产处置收益同比增加3.10亿元。净利率及ROE方面，期内销售净利润率为2.82%，较2019年提升0.10个pct，为公司上市以来最高水平；ROE（加权）为9.65%，较2019年水平有所下降，或主要由于公司杠杆水平下降。

投资建议：我们预测公司2021年-2023年的收入增速预测分别为11.0%、9.5%、9.1%，净利润增速分别为11.8%、11.3%、10.0%，实现EPS分别为1.84元、2.05元、2.26元，维持公司“买入-A”投资评级。

风险提示：宏观经济大幅波动风险，疫情控制不及预期，政策推进不及预期，国内基建投资增速下滑风险，海外项目执行不达预期风险，项目回款风险等。

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