2020年业绩同增29.32%，多元化品类拓展成效卓著

原标题：2020年业绩同增29.32%，多元化品类拓展成效卓著 来源：财信证券

事件：3月30日，公司披露2020年报，全年实现营收27.42亿元，同增26.35%；归母净利润10.46亿元，同增29.32%，整体符合预期。其中，第四季度实现营收6.93亿元，同增12.59%；归母净利润2.52亿元，同增80.76%。

2020年业绩增长稳健，毛利率整体下滑。1）收入增长稳健。2020年公司营收增长26.35%，主要源于：一是老产品《问道》的基本盘稳固，疫情冲击下收入仍有增长；二是本期新上线的《墨渊之刃》《不朽之旅》等多款新游贡献了增量。2）整体盈利水平有所下滑。2020年公司毛利率和净利率分别为86%和48.56%，较2019年分别下降了4.54pct和0.57pct，主要源于：一是公司2020半年报中调整了营业成本计量准则，外部研发商的分成直接计入成本而不再摊销；二是本期上线游戏多为外部代理产品，外部研发商的分成及授权金摊销增加导致运营成本增加；三是汇兑损益导致财务费用较2019年多增约0.78亿元。

研发布局持续、运营能力凸显长线化。1）自主研发注重精品化。公司一是公司研发了《问道》经典系列游戏，IP长盛不衰；二是新品研发持续投入，推出了《一念逍遥》《奇葩战斗家》《异化之地》等多款自研游戏。截至2020年末，公司研发人员工439人，占比58.46%，较2019年提高4.36pct。2）长线化运营能力突出。针对《问道》系列老游戏持续升级开发、维护用户，保持用户的新鲜感；此外，自主运营平台雷霆游戏经过多年的积累，已具备较为出色的运营能力，在MMORPG、Roguelike、放置挂机等品类的游戏运营上具备丰富经验。

多元化品类拓展成效卓著，后续产品储备丰富。2020年至今，公司上线了10余款产品，涵盖放置养成类、模拟经营类、Roguelike、RPG、策略类等多元化游戏品类。如《最强蜗牛》（荒诞风/放置养成）、《一念逍遥》（水墨国风/放置养成），《荣誉指挥官》（策略竞技），《鬼谷八荒》（沙盒）等。其中，《一念逍遥》上线首月在AppStore游戏畅销榜平均排名为第10名，最高至该榜单第5名，成为2021年的小爆款。此外，公司后续有14款产品，其中12款均已取得游戏版号。同时，截至2020年末，游戏预充款（合同负债+非流动负债）规模约为4.09亿元，较2019年末增加超1亿元，与2020三季度末基本持平。我们认为，后续随着公司新产品的密集上线，公司业绩有望得到释放。

投资建议与盈利预测：预计公司2021-2023年营收分别为35.13/42.12/48.44亿元，归母净利润为13.20/15.74/17.05亿元，EPS为18.36/21.90/23.73元，对应PE为20.27/16.99/15.69倍。以2021年为基准，给予公司22-25倍PE，对应价格区间403.92-459元。调高至“推荐”评级。

风险提示：政策监管趋严；产品上线延迟；流水表现不及预期。

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