原标题：国信证券--光威复材2020年年报点评：业绩符合预期，高质量发展稳健前行【公司研究】 来源：国信证券
【研究报告内容摘要】
全年业绩符合预期， 2021Q1稳健增长 2020年公司实现营收 21.2亿元（ +23.4%）， 归母净利 6.4亿元， （ +23%）， 扣非归母净利 5.7亿元（ +23.3%）， EPS 为 1.24元/股， 并 拟 10派 5元（含税）；其中 Q4单季实现营收 5.1亿元（ +26.2%）， 归 母净利 1.2亿元（ +51.2%）。同时预计 2021Q1归母净利 2.06-2.23亿 元， 同增 20-30%， 主要受益碳纤维及织物稳定增长及预浸料较快增长。
碳纤维及预浸料稳定增长，碳梁业务略有放缓 分产品： 1）碳纤维及织物收入 10.8元（ +35.1%）， 毛利率 75.3% （ -4.0pct）， 其中军品方面重大合同执行平稳， 年度执行率 98.2%，同 时积极推动 TZ700S 产品应用市场开发，在建筑补强、气瓶等一般工 业和高端装备领域打开市场， 全年对外销售超过千吨； 2）风电碳梁收 入 7.2亿元（ +6.6%），毛利率 21.6%（ -0.2pct），增速放缓主因疫情影 响制约发货及大丝束供应紧张； 3） 预浸料收入 2.4亿元（ +33.6%）， 毛利率 27.9%（ +13.8pct），毛利率明显提升主要受益产品结构升级， 高端产品不断拓展。全年实现综合毛利率 49.8%（ +1.8pct）， 期间费用 率 19.5%（ +0.74pct）， 主因研发费用同比大增 44.3%至 2.74亿元。
募投项目逐步投产， 产品技术不断突破 项目建设稳步推进并取得重要进展： 1）高强高模项目已结题验收， M40J 级、 M55J 级国产碳纤维历经多个航天应用场景应用验证，有望 今年得到放大应用； 2） 高强碳纤维高效制备技术产业化项目 2000吨 产能已完成验收结项，预计今年投产， 干喷湿纺 TZ700S 有望成为新 的支撑点； 3）先进复合材料研发中心一期全面投产，二期开工建设， 同时 AV500直升机、多款无人机等 20余个重点项目进展顺利，部分 已实现首架份交付，带动公司业务向下游延伸； 4）包头低成本碳纤维 项目一期 4000吨产能顺利推进， 预计 2022年建成投产并贡献收益。 聚焦碳纤维主业，成长空间持续打开，维持“买入”评级 公司作为我国少数实现碳纤维全产业链布局的领军企业，受益于碳纤 维及其复合材料应用领域的快速拓展，成长空间持续打开，随着募投 项目逐步投产，业绩有望逐步释放。 预计 21-23年 EPS 分别为 1.60/1.98/2.42元/股，对应 PE 为 43.4/34.9/28.7x， 维持“买入”评级。
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