【国君食品】青岛啤酒：业绩符合预期，利润有望持续释放——2020年业绩快报点评|青岛啤酒_新浪财经

原标题：【国君食品】青岛啤酒：业绩符合预期，利润有望持续释放——2020年业绩快报点评来源：猛哥看商业

核心结论

投资建议：维持“增持”评级。公司销量预计稳步恢复、吨价有望持续提升，考虑激励优化后效率有望持续提升，利润将持续释放，预测2020-2022年EPS分别为1.61/2.01/2.42元，维持目标价109元。

收入符合预期，扣非后利润超预期。公司2020年营收277.6亿元、同比-0.8%，归母净利22.0亿元、同比+18.9%，扣非后18.2亿元、同比+34.8%。单Q4看，公司实现营收33.4亿元、同比+8.1%，归母净利因年末费用计提等为-7.8亿元、2019Q4为-7.3亿元。公司全年净利润达历史最高水平，主因产品结构升级以及疫情影响催化降费增效，我们认为未来公司利润释放具有持续性。

销量有望恢复，结构升级与提价共驱吨价上行。2020年公司实现销量782.3万千升、同比-2.8%，吨价3548.5元、同比+2.1%。2021Q1公司销量有望在低基数上快速恢复。公司持续推动产品结构升级，其核心市场主打产品开始向6-8元及以上升级，主品牌及高端产品销量增速快于整体的势头有望延续。同时，考虑2020H2以来原料包材成本上行趋势，我们判断2021H1公司在局部区域存小幅提价可能，结合区域竞争格局差异，我们认为提价或将以“零、小、快”方式进行。

激励优化效率提升，利润有望持续释放。公司机制改革后预计将不断强化利润考核、控费提效，实现品牌价值释放和渠道掌控力强化，价格带提升有望更为顺畅，从而进一步打开公司盈利空间、释放利润。

风险提示：原材料成本上涨过快、行业竞争加剧、疫情压制需求等。

投资建议：维持“增持”评级。公司销量预计稳步恢复、吨价有望持续提升，考虑激励优化后效率有望持续提升，利润将持续释放，预测2020-2022年EPS分别为1.61/2.01/2.42，维持目标价109元。

公司销量恢复预计将持续快于行业。2020年公司实现销量782.3万千升、同比-2.8%，单Q4销量88.1万千升、同比+3.0%。根据中国酒业协会数据，2020年1-12月国内规上啤酒企业累计产量同比-7.04%，而2020年1-9月累计产量的同比降幅为-6.82%。可见，2020Q4国内啤酒行业产量降幅环比有所扩大，公司销量恢复情况优于行业。中国酒业协会发布的《中国酒业“十四五”发展指导意见》预计2025年啤酒行业产量将达3900万千升，比“十三五”末增长11.4%，年均递增2.2%。考虑行业份额趋于集中、公司在核心市场优势稳固，在2020年低基数上，我们预计公司2021年销量恢复速度将快于行业，同比有望实现高单位数增长。

成本上行催化提价预期，与结构升级共驱吨价上行。2020年公司吨价3548.5元、同比+2.1%，单Q4吨价3788.9元、同比+5.1%，主因公司推动产品结构升级。我们预计2021年公司吨价有望持续上行。公司持续推动产品结构升级，其核心市场主打产品向6-8元及以上升级是持续性的趋势。公司在山东基地市场的高市场占有率、高品牌认知、强渠道掌控将更为有力地支撑产品结构升级，在全国范围内，主品牌及高端产品销量增速快于整体的势头有望延续。同时，2020年5月，我国针对澳大利亚进口大麦开征为期五年的反倾销、反补贴税，澳麦价格开始走高。2020H2以来，作为啤酒主要包材的玻璃和铝也出现较为明显涨价趋势。2018年，原材料成本上行曾驱动了一轮啤酒行业集体性提价，公司也曾在2018年1月5日发布公告称“面临包装材料价格上涨、生产成本增加等压力，公司拟对部分区域的部分产品进行价格上调，平均涨价幅度不超过5%。”因此，在本轮原料包材成本上行的压力下，我们判断2021H1公司在局部区域亦存在小幅提价的可能，结合区域竞争格局差异和历史提价经验，我们认为提价或将以“零、小、快”（即小范围、零散、快速）的方式进行，预计市占率较高的优势区域提价概率更大。

激励优化激发动力，利润有望持续释放。公司机制改革后预计将不断强化利润考核、控费提效，实现品牌价值释放和渠道掌控力强化，价格带提升有望更为顺畅，从而进一步打开公司盈利空间、释放利润。

风险提示：原材料成本上涨过快、行业竞争加剧、疫情反复压制需求等。

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