宝丰能源(600989)：Q4单季扣非历史最佳受益于内蒙能耗双控政策|宝丰能源_新浪财经

原标题：宝丰能源(600989)：Q4单季扣非历史最佳受益于内蒙能耗双控政策

事件

2020 年业绩快报：预计全年实现营收159.28 亿元，同比增长17.39%；归母净利46.23 亿元，同比增长21.59%，扣非净利48.47亿元，同比增长23.99%。对应Q4 单季净利润14.71 亿元，单季扣非净利润15.27 亿元。

简评

原油回升、价格上涨、开工恢复，单季扣非业绩历史最佳全年而言，2019 年12 月、2020 月6 月公司分别打通烯烃二期的后段、前段项目，全年聚烯烃产量显著高于19 年，驱动全年营收、业绩保持快速成长；另外，由于20 年上半年油价大幅下跌，公司聚烯烃均价相比19 年有下滑，但外购原料价格相比也有所下滑，部分抵消了产品价格的下滑。

单季而言，公司20Q4 单季业绩为历史最佳，环比同比均有较大提升，主要由于：（1）Q4 原油持续涨价、海外炼厂开工率不振，聚烯烃价格产品价格上涨明显，20Q4 聚乙烯均价（期货连续）约为7656 元/吨，环比上涨489 元/吨，聚丙烯均价约8342 元/吨，环比上涨约533 元/吨；（2）华东地区焦炭高度限产、开工率有大幅下降，焦炭价格维持高位，20Q4 均价2510 元/吨，为近年来最高水平，相比Q3 上涨424 元/吨；（3）Q3 产线大修对公司营收、利润均造成一定影响，Q4 基本高负荷稳定运行：（4）红四煤矿于11 月进入联合试运转，开始逐步贡献利润。

公司产业链高度一体化，成本优势显著，行业竞争力极为突出宝丰能源位于全国四大现代煤化工示范基地之一的宁东基地，毗邻优质、低价的煤炭资源，区位优势明显。目前已具备约750 万吨煤矿（计入红四煤矿）、360 万吨甲醇、120 万吨聚烯烃产能的煤炭→甲醇→聚烯烃全产业链，同时将副产C4、 C5 等产品进一步加工为精细化工产品，煤化工产业链条高度一体化，具备显著成本优势，产品毛利率和ROE 水平在近年均冠绝行业，煤制烯烃项目整体盈利水平在行业内居首。即使油价低迷，公司仍能保持相当稳健的盈利，同时获取充沛现金流支撑未来资本开支计划。

内蒙新政使未拿到指标的煤化工项目投建难度加大，对宝丰形成利好内蒙近日印发《关于确保完成“十四五”能耗双控目标任务若干保障措施（征求意见稿）》，提出：“除国家规划布局和自治区延链补链的现代煤化工项目外，十四五期间原则上不再审批新的现代煤化工项目。”很大程度上加剧了现代煤化工项目（包括煤制烯烃）的投资难度，可能将明显减少未来数年煤制烯烃等项目投产规划（内蒙有全国四大煤化工示范区之一，十三五期间合计2000 万吨煤炭转换指标，新建较多煤化工项目）。而宝丰能源内蒙400 万吨MTO 项目，无论从技术、规模、预期效益来看是均为现代煤化工典范，且项目已纳入《鄂尔多斯市建设现代煤化工产业示范区总体规划》，目前环评已发布，预期将不受到生产限制。因此，成为新政间接的受益者。

后续产能持续投放，远期业绩中枢有望达到200 亿公司目前仍处于业务体量的快速扩张期，2020-2021 年，就公司已公告项目，公司预计新的营收和利润增量来自：①IPO 募投项目在20 年6 月已全线打通，开始完整贡献业绩；②煤矿方面，红四煤矿、丁家梁煤矿投产后预计合计具备390 万吨/年产能，其中红四煤矿已开始生产，公司煤矿自给比例有望继续提高，进一步增强产业链一体化优势。

此外，公司现金流强劲，目前拟建项目包括（1）煤制烯烃三期项目，规划100 万吨烯烃，20 年4 月项目已经开工；（2）300 万吨/年煤焦化多联产项目，建设300 万吨/年焦化、10 万吨/年针状焦等产能，20 年4 月项目已经开工；（3）内蒙生产基地大规模煤制烯烃项目，规划建设约420 万吨煤制烯烃及配套甲醇、煤炭项目。当前环评已发布，全部投产后公司有望拥有超过600 万吨烯烃产能，成为全球最大聚烯烃生产商，业绩中枢也有望达到200 亿元左右水平。

投资建议

我们预测公司2020、 2021、2022 净利润分别为46.09 亿、60.66、74.13 亿元，对应EPS 0.63、0.83、1.01 元，对应 PE 25、19、16 倍。维持“买入”评级。

风险提示

油价大幅波动；新建项目投产进度不及预期