宇通重工借壳，新能源环卫王者归来|新能源_新浪财经

原标题：宇通重工借壳，新能源环卫王者归来来源：华泰证券

宇通重工重组上市，新能源环卫王者归来宇通重工重组上市，业务聚焦于环卫与工程机械。公司是新能源环卫车行业领跑者，17年以来销量稳居国内前三，20年市占率20%；背靠宇通集团，技术与品控实力一脉相承，自制底盘+电池集采造就行业领先的毛利率。环卫服务19年在河南市占率第一，20年底以来省外项目接连落地。我们认为工程机械行业21年景气度有望延续。我们预计20-22年归母净利为2.89/ 3.30/4.90亿元，给予21年29x目标PE，目标价18.27元，给予“增持”。环卫设备：新能源环卫车5年10余倍行业空间，优质企业享高速成长公司背靠宇通集团，研发及品控能力出众，售后服务壁垒坚实；得益于自制底盘+电池集采，环卫设备毛利率行业领先（19年39.7%）；环卫设备与军用工程机械可柔性生产，生产和质控经验互通。公司领跑新能源环卫车行业，20年市占率20%，同比+4pct。在碳达峰碳中和的远景目标下，环卫车新能源化有望提速。我们测算，20年国内新能源环卫车市场规模约31亿元，25年有望达到323亿元，CAGR达60%，优质龙头有望与高成长赛道共发展。环卫服务：深耕河南，省外拓展初见成效，有望借助上市契机加速发展我们测算，20年中国环卫服务市场规模3275亿元，第三方运营比例约55%；环卫第三方运营规模有望从20年的1787亿元增至25年的超3600亿元， CAGR达21%。公司的环卫服务业务深耕河南，19年市占率河南省第一，登陆资本市场后接连中标省外项目，未来有望加速业务版图向全国拓展。工程机械：军品积淀深厚，民品错位竞争，21年行业景气度有望延续公司军品业务历史悠久，是部队高速推土机和高速装载机的主要供应商。民品与行业龙头错位竞争，主打旋挖钻/强夯/桥检车/矿用车，19年强夯/桥检车市占率57/35%，国内领先；旋挖钻性能出众，新能源矿用车开创行业先河。新基建助力+环保趋严加速老旧设备淘汰，工程机械业务有望平稳增长。首次覆盖给予“增持”评级，目标价18.27元我们预计公司20-22年归母净利润分别为2.89/3.30/4.90亿元，对应EPS为0.55/0.63/0.94元，当前股价对应PE为30/26/18x。参考可比公司2021年Wind一致预期PE均值为20x，考虑到公司新能源环卫业务占比高（2019年环卫设备收入中新能源占比51%，可比公司均值为15%）、弹性大、盈利能力强、ROE高，政策助力下成长前景可期，可享受一定估值溢价，给予公司2021年目标PE29x，对应目标价18.27元，给予“增持”评级。风险提示：环卫装备销售需求不及预期，环卫市场化进度不达预期，环卫运营竞争加剧，项目盈利水平下滑超预期，宏观经济增速不及预期。