北摩高科(002985)：生产交付顺利及京瀚禹合并三季报业绩增长68% 受益航空装备换装列装加速_新浪财经

原标题：北摩高科(002985)：生产交付顺利及京瀚禹合并三季报业绩增长68% 受益航空装备换装列装加速来源：安信证券股份有限公司

事件

2020 年10 月19 日，公司发布2020 年三季报：2020 年前三季度实现营收3.67 亿元，同比增长65.85%，实现归母净利润1.73 亿元，同比增长68.32%。2020Q3 实现营收1.39 亿元，同比增长99.45%，实现归母净利润6549.87 万元，同比增长51.60%。

点评

全力保障生产进度，产品交付顺利驱动收入利润高增长，京瀚禹合并增厚业绩。

收入端来看，2020 年前三季度实现营收3.67 亿元，同比增长65.85%，增速较快主要系，一方面，京瀚禹9 月份实现营收2954万元，纳入合并报表增厚公司营收；另一方面，剔除京瀚禹，公司主营收入仍增长53%，继续半年报的高增长，主要系公司全力保障生产进度按要求完成产品交付，也反映航空装备的持续高景气。单季度看，2020Q3 实现营收1.39 亿元，同比增长99%，营收快速增长，一方面系京瀚禹9 月份纳入合并报表贡献营收2954 万元，剔除后，主营业务收入仍保持57%的高增速。

利润端来看，2020 前三季度归母净利润1.73 亿元，同比增长68%，其中京瀚禹实现归母净利润788.48 万元，剔除后，前三季度归母净利润增长61%，仍高于前期业绩预测上限，且高于营收增速，反映公司生产和交付较为顺利的同时盈利能力也有所提升。

2020 前三季度净利率49.27%，同比提升2.76pct。综合毛利率74.24%，同比下降1.96pct，但仍保持在较高水平且相比较半年报已经有所提升。净利率的提升主要系期间费用率的改善，2020 前三季度期间费用率14.28%，同比下降6.7pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别改善1.06pct、3.74pct、1.33pct 和0.58pct。其中研发费用同比增长54%，主要是公司研发项目投入增加及京瀚禹合并所致；财务费用-698 万（去年同期-127万），主要系本期公司购买银行理财投资收益增加所致。

此外，本期信用减值损失为-2784.52 万元（去年同期为-1495.51 万元），主要系本期计提资产减值损失，主要为应收账款信用减值损失，主要系期末应收账款账面价值10.35 亿元，较期初增长129%。

资产负债表和现金流量表来看，期末货币资金较期初增长109%，系本期募集资金到账所致；应收账款、应收款项融资、固定资产、商誉、长期待摊费用、短期借款、应付职工薪酬、其他应付款分别较期初增长130%、81%、38%、100%、4052%、100%、415%、43619%，主要系收购京瀚禹所致。报告期经营活动现金净流出6402万元，流出同比增加87%，系销售收入增长，支出的现金增加较多所致；投资活动净现金流出2.28 亿元，流出同比增加83%，系收购京瀚禹股权支付的现金所致；筹资活动净现金流入6.28 亿元，同比增长100%，主要是公司上市收到募集资金所致。

以刹车盘为基，向飞机刹车制动领域全系统延伸，系统集成优势明显。公司主要产品包括飞机刹车控制系统及机轮、刹车盘（副）等，军品广泛应用于歼击机、轰炸机、运输机、教练机、军贸机、直升机、航天高空飞行器及坦克装甲车等重点军工装备，同时也可应用于民用航空、轨道交通领域。目前公司以刹车盘（副）为基，逐步向飞机机轮、刹车控制系统、起落架着陆全系统延伸，单个价值量更大，同时公司也朝着集成化和智能化方向发展。目前公司具备独立完成飞机起落架全系统设计、制造及实验能力的集成优势，能够为军工航空领域提供全系列刹车制动产品。

军机机轮与刹车控制系统的龙头，受益航空装备换装列装加速，新增及更换空间较大。根据《world Air forces 2020》数据，截至2019年我国军机数量不到美国的四分之一，军机数量与美国有较大差距，且军机结构方面和美国相比类型单一，难以满足我国战略空军的要求。在我国军费使用向装备费尤其是海空军倾斜的背景下，航空装备换装列装有望加速。一方面，根据公司招股说明书预计未来15年，中国军用飞机采购需求在约3,280 架，按照军用飞机主机轮一般装配数量计算，则新装机主机轮市场总容量有望达到15,970 余个，未来市场发展空间广阔；另一方面，公司产品刹车盘、机轮等具有一定的使用寿命，属于耗材类产产品，若按照约5 年的更换周期，按照军用飞机主机轮一般装配数量平均为5 个，则存量军机（3210 架）更换主机轮/刹车盘分别的市场容量将达到16000 个，存量替换空间同样较大。公司飞机刹车控制系统及机轮产品在已经定型及列装的军机机型上具有先发优势，在多种机型的研发过程中持续占有主导地位，预计随着航空装备换装列装加速，新增及更换市场空间的增加，公司核心受益。

立足军品，拓宽民航飞机起落架着陆系统及高速列车刹车制动等民用市场。公司在立足军品的同时，进一步夯实和拓展刹车制定产品在民用航空、轨道交通市场的应用。民航刹车产品具有广阔的市场空间，根据商飞《2019-2038 年民用飞机中国市场预测年报》预计我国未来二十年民机新增市场约1.4 万亿，国产民机的发展则带来的更大的机遇，公司具有民航刹车产品制造许可证及维修许可证。

将在波音系列飞机及空客系列飞机刹车产品上加大市场开发力度，预计将成为新的经济增长点。同时，瞄准国家“大飞机”发展战略，利用多年为军机配套的技术积累和沉淀，进入国内商用飞机市场，并取得代表国际民航零部件制造最高水平的美国联邦航空管理局认证。

高铁刹车产品市场空间很大，公司研制的高铁闸片产品已获得国内、国际发明专利，使用寿命提高30%，已取得的CRCC 认证，凭借独特的技术优势，不断扩大高铁刹车产品市场。根据招股说明书，公司募集资金投资项目投向包括高速列车基础摩擦材料及制动闸片产业化项目，公司预计项目完成后，年均新增营收1.67 亿元，净利润5834 万元，预计将为公司带来可观的业绩增量。

京瀚禹合并增厚公司业绩，期待协同优势显现。公司2020 年9 月1日公告以现金方式受让阎月亮持有京瀚禹51%股权，转让价格3.76亿元（含税价格）。交易完成后，持有京瀚禹51%股权，纳入合并报表范围。2020 年9 月京瀚禹实现营收2954 万元，净利润1546万元，其中归母净利润788 万元，参考2020 年3 月1 日康达新材收购京瀚禹的公告，京瀚禹业绩承诺为：2020-2022 年扣非净利润分别为0.92、1.06 和1.22 亿元，我们认为京瀚禹并表将显著增厚公司业绩。京瀚禹为客户提供元器件的筛选、破坏性物理分析（DPA）等可靠性检测试验以及测试程序开发等服务，为北摩高科供应商，预计将与公司原有渠道、资源、技术进行充分融合，形成协同效应，优化公司产业布局，促进公司所涉行业产业链的有效延伸，挖掘新的利润增长点，有利于提高公司的产业整合能力和综合盈利能力，提升持续盈利能力与抗风险能力，从而促进公司的长远发展。

投资建议：公司主营军民用航空航天飞行器起落架着陆系统及坦克装甲车辆、高速列车等高端装备刹车制动产品，公司以刹车盘为基，向飞机刹车制动领域全系统延伸，系统集成优势明显。一方面，军机领域优势突出，受益航空装备换装列装加速，新增及更换空间较大；另一方面公司立足军品，拓宽民航飞机起落架着陆系统及高速列车刹车制动等民用市场，民航市场空间广阔，且随着高速列车制动闸片募投项目投产后产能的释放，将为公司带来新的盈利增长点。

此外公司收购京瀚禹，增厚公司业绩的同时，协同优势明显，将带来新的利润增长点，考虑京瀚禹明年全年并表，预计公司2020-2022年归母净利润为3.20 亿元、4.87 亿元、6.48 亿元，EPS 为2.1 元、3.2元、4.3 元，对应PE 为73X、48X、36X，维持“买入-A”评级。

风险提示：军机换装列装进度不及预期；民用航空发展不及预期；国内军方调整价格的盈利波动性

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