原标题：煌上煌(002695)三季报点评：疫情负面影响仍然存在 肉制品保持较好增长 来源：国海证券股份有限公司
事件：
煌上煌发布2020 年三季度业绩报告：2020 年前三季度，公司实现营业收入193,436.71 万元，同比增长15.31%，其中煌上煌肉制品加工业同比增长13.53%，米制品业务同比增长22.79%；受后疫情时期市场消费力下降等因素影响，第三季度公司营业收入同比增长11.97%，同比增幅有所放缓，其中煌上煌肉制品加工业同比增长12.20%，米制品业务同比增长8.54%。
2020 年前三季度，实现归属于上市公司股东的净利润 23,325.72 万元，同比增长10.26%%，其中煌上煌肉制品加工业同比增长13.67%，米制品业务同比下降28.58%。第三季度公司归属于上市公司股东的净利润同比增长6.34%，其中煌上煌肉制品加工业同比增长15.63%，米制品业务净利润同比减少1,023.88 万元，主要原因是受疫情影响主要原材料、人工成本上涨以及电商等线上销售平台费用投放较大所致。
投资要点：
疫情负面影响仍然存在，三季度同时受洪水雨季负面影响新冠肺炎疫情虽然目前到了后期，但由于全球没有得到完全控制，国内个别地区仍然出现零星的疫情复发，这不仅对经济带来较大的影响，同时也影响了人员的流动。对于煌上煌而言，门店主要开在人流量较大的商超和街边，业务所受冲击较大。同时，又因为7-8 月份的洪水雨季，影响居民外出消费和新门店开发，导致三季度业绩略低于预期。
后期，我们认为，随着疫情在全球得到控制，经济实现复苏，人员流动恢复到正常，公司业绩有望实现正常的增长。
公司门店开发正常推进，保证后继业绩稳健增长前三季度预计公司新开店968 家，净开店714 家，其中三季度单季度净开店268 家。全年预计新开店1300 家，关店350 家左右，净开店1000 家左右，年底总店数或将达到4680 多家。
门店开发是保证公司业绩稳定增长的基本要素，随着疫情逐步控制消费复苏，同店也有望保持较好增长。整体来看，公司未来业绩稳定增长可以期待。
鸡鸭副产品原料价格逆猪周期，后期预计受生猪后周期影响有所抬升
休闲卤制品企业主要原材料为鸡鸭副产品，鸡鸭副产品的价格“逆猪周期”，因为猪肉供给减少，猪价上涨，消费者寻找鸡鸭肉等禽肉消费替代，导致鸡鸭养殖量增加，鸡鸭等副产品供给增加，而鸡鸭副产品主要用作休闲卤制品，休闲卤制品其需求相对稳定，在供给增加的情况下，鸡鸭副产品价格下行。相反，当猪价下跌的时候，鸡鸭肉的替代减少，也导致鸡鸭的养殖量减少，进一步导致鸡鸭副产品供给减少，推动鸡鸭副产品价格上涨。
从猪周期的角度看，我国能繁母猪自2019 年10 月份开始增加，按照能繁母猪产仔到育肥猪出栏约10 个月时间测算，2020 年9 月份后生猪价格已开始慢慢回落，由此影响到鸭副产品价格也预计有所回升。当然，公司面对原材料价格上涨，终端产品也会进行适度提价，进行一定程度的对冲。
盈利预测与投资评级 基于考虑疫情的负面影响以及原料成本面临上涨的压力，我们调低公司盈利预测，预测公司2020/2021/2022 年EPS 分别为0.52/0.61/0.72 元，对应PE 分别为42.60 /35.79/30.50倍。但鉴于看好公司门店开发按计划推进，未来业绩有望保持稳定增长，仍然维持“买入”评级。
风险提示：门店开发进度不达预期；单店收入下滑；鸭副产品价格下跌不达预期；市场竞争加剧；真真老老业务开展不达预期；食品安全；产能扩张不达预期；宏观经济下行。
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