中泰证券--爱美客2020三季报点评：嗨体拉动收入，盈利显著提升【公司研究】

原标题：中泰证券--爱美客2020三季报点评：嗨体拉动收入，盈利显著提升【公司研究】 来源：中泰证券

【研究报告内容摘要】

1、收入： 公司前三季度实现营收 4.64亿， 同比+17.4%， 预计仍然主要受嗨体 拉动； 2020H1/单 Q3营收同比+0.72%/43.18%， 线下医美需求恢复， Q3增速环 比显著提升。 分产品看： 估计嗨体 1-9月营收 yoy+70%左右,维持爆发式增长。 公司公告显示， 2020H1嗨体营收 1.44亿元， yoy+58%， 我们估算单 Q3嗨体营收 yoy+80%左右， 增长持续提速。 嗨体为明确定位颈纹修复的稀缺性产品，受疫情影响较小，有 望持续享受蓝海红利。 其它产品估计 1-9月营收 yoy-20%左右,但随线下终端需 求恢复，收入增速环比改善， 2020年 4、 5、 6月公司非嗨体产品收入 yoy-51.8%、 15.3%、 4.4%， 估计 Q3收入 yoy+5%左右,需求回暖明显。 根据公司 2017-2019季度数据， Q3、 Q4为旺季，收入占全年比重约 28%、 30%， H2需求恢复有望带 动全年收入高增。 2、 利润： 前三季度归母净利 2.9亿， 同比+31.83%； 单 Q3归母净利 1.43亿元， 同比+55.97%， 主因费用率同比显著下降，盈利能力大幅提升带动利润端高增。 前三季度扣非净利 2.8亿， 同比+29.91%； 单 Q3扣非净利 1.39亿元， 同比 +55.69%， 扣非与归母净利增速基本一致。

二、 盈利分析 1、 毛利率方面： 公司前三季度整体毛利率 91.54%，同比-1pct， Q3单季度毛利 率 92.97%， 环比提升， 同比-0.32pct。 毛利率同比略降主因会计准则变更，管理费用中部分折旧调至生产成本。 2、 费用率方面： 前三季度期间费用率 21.63%， 同比-6.6pct， 主因疫情下各项 费用大幅下降；单 Q3期间费用率 18.76%，同比-6.24pct。 其中， 前三季度销售费用率 9.05%，同比-2.6pct； 单 Q3销售费用率 8.28%， 同 比-2.35pct， 销售费用金额 yoy+11.5%，疫情过后投入恢复，但收入快速增长 摊薄费用率。 管理费用率 5.74%，同比-3.3pct， 单 Q3管理费用率 5.14%，同比-2.6pct， 主 因会计准则调整，部分折旧调出。 研发费用率 7.12%，同比-0.7pct； 单 Q3研发费用率 5.5%，同比-1.24pct， 研 发投入金额 yoy+16.9%，同样因收入增长摊薄。 财务费用率-0.27%，同比持平。 3、 净利率方面： 前三季度净利率 61.51%， 同比+7.3pct，单 Q3净利率 63.73%， 同比+6.15pct， 因疫情下各项费用下降以及收入快速增长摊薄， 公司费用率大 幅下降， 盈利能力显著提升。

投资建议 医美行业空间广阔当前景气，上游针剂高壁垒高盈利赛道优质。公司作为稀缺 性纯医美标的，产品前瞻+渠道先发，竞争优势突出， 颈纹针、埋线、熊猫针、 童颜针等多项产品接连放量， 行业高增+份额提升，业绩持续高成长可期。 基于公司差异化的竞争优势、在研产品看点十足， 我们上调盈利预测， 预计公 司 2020-2022实现归母净利 4.

12、 6.

12、 8.47亿元（ 前值 4.

12、 5.66、 7.91亿元） ，同比+35%、 49%、 38%，对应 2020、 2021、 2022PE143、 96、 70x， 维持 “买入”评级。

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