中泰证券--卫星石化：三季度盈利同比增长，C2项目推进顺利【公司研究】

原标题：中泰证券--卫星石化：三季度盈利同比增长，C2项目推进顺利【公司研究】 来源：金融界

事件：公司发布2020年三季度业绩预告，前三季度实现净利润8.6亿元-9.7亿元，同比下降6.73%~增-5.20%，其中三季度实现净利润3.86亿元-4.96亿元，同比增长5.56%-35.66%。

点评：三季度盈利同比上升。因国内疫情得到控制，经济逐步上行，公司主要产品需求转好，产品价格与销量同步增长。根据Wid资讯，Q3丙烯（CFR中国）和丙烯酸均价分别为851美元/吨和6717元/吨，环比上升17.25%和0.02%，PDH/丙烯酸价差分别为428.6美元/吨和1627元/吨，环比上升82美元/吨和-457.24元/吨。三季度公司盈利态势稳健，实现净利润3.86亿元-4.96亿元，同比增长5.56%-35.66%。

3C3产业链不断完善、2C2项目稳步推进。公司未来将继续围绕轻烃利用打造产业链。3C3方面，公司在现有PDH产能基础上继续延申，平湖基地年产18万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯项目建设顺利推进，预计于三季度完成建设，巩固丙烯酸龙头竞争力。同时，公司在独山港区投资扩建30万吨聚丙烯新材料及25万吨双氧水（含电子级双氧水）项目，预计2021年建成投产，通过不断完善C3产业链并向高性能化学品延申，实现企业高质量发展。2C2方面，公司在连云港规划建立400万吨烯烃综合利用、135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置项目。一期建立125万吨乙烷制乙烯项目，乙烷制乙烯工艺具有流程短，副产物少的特点，盈利能力较一般石脑油制烯烃项目强。本部装置施工顺利，美国ORBIT项目同步实施，预计于今年10月具备原料出口条件。VLEC方面，前期因原船东未能支付造船进度款履行造船合同，由公司暂时承接造船合同乙烷运输船，目前公司拟与新船东洽谈租约及船舶转让，合约金额7.17亿美元，同时，新船东保证支付造船款以确保造船工期与项目进度匹配，三星重工自2020年10月开始交付，现代重工自2020年11月开始交付。整体看，C2一期项目有望于今年四季度投入试生产。同时，公司已着手C2项目二期工程建设，6艘原材料运输船舶中2艘已与天津西南海运签订租赁合同、并与三星重工和现代重工各签订2艘造船合同以保障后期原料运输。

多渠道融资助力公司项目建设。公司拟向不超过35名（含35名）对象非公开发行股票募资30亿元用于公司连云港C2项目的建设，目前已获得证监会核准，同时2020年2月完成公司债第一次发行，募集资金5.5亿元，当期票面利率6.2%。此外，公司全资子公司连云港石化与农业银行嘉兴分行等9家银行签署银团贷款，向连云港石化提供总计不超过人民币128亿元的贷款额度，用于C2项目一阶段建设，多渠道融资为公司打造领先的C2产业链建设提供资金保障。

盈利预测：公司作为国内轻烃综合利用的产业链龙头，借助工艺路线带来的低成本优势，持续加码C3、C2产能，产业链不断拓宽加深。随着公司新产能的逐步释放，公司业绩有望持续增长。预计2020-2021年公司净利为12.88亿、27.60亿，对应估值分别为16.8倍、7.8倍，维持“买入”评级。

风险提示：C2项目进度不及预期，原油大幅波动

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