光大证券--三环集团2020年半年度报告点评：Q2业绩超预期，有望深度受益于5G建设与国产替代【公司研究】|陶瓷_新浪财经

原标题：光大证券--三环集团2020年半年度报告点评：Q2业绩超预期，有望深度受益于5G建设与国产替代【公司研究】来源：光大证券

【研究报告内容摘要】

下游需求回暖，Q2业绩超预期2020年第二季度公司实现营业收入10.48亿元，同比增加70.18%，环比增加74.12%；实现归母净利润3.71亿元，同比增加54.80%，环比增加101.19%；实现扣非归母净利润3.41亿元，同比增加60.74%，环比增加115.78%。Q2业绩超预期，主要系疫情防控形势好转，全球逐步复工复产，同时受益于5G 与国产替代驱动，电子行业需求逐步回暖，下游厂商进入补库存期，公司主要产品订单充足、各项业务趋势向好。

具体而言，我们判断公司Q2业绩超预期主要有以下几个方面原因：1）MLCC 量价齐升，价格相比19Q4底部有10%-15%的提升，产能同比翻倍增长，带动上半年MLCC 高速增长；2）基片、PKG 需求好转，产能利用率维持高位，营收同比快速增长；3）插芯需求在Q1因疫情有所下降，Q2行业出现补库存需求，保持快速增长；4）上半年后盖确认收入主要在Q2，同比基数较低。

盈利能力方面，20Q2公司毛利率为49.16%，环比提升2.99pct；净利率为35.49%，环比提升4.68pct。期间费用方面，20H1销售/管理/财务费用率分别为1.52%/6.25%/-1.46%，同比下降0.39pct/2.56pct/1.68pct，降本控费成效显著。研发投入方面，公司高度重视并始终保持高水平研发投入，以保证公司产品的技术先进性。20H1公司研发费用达到1.13亿元，同比增长32.94%，研发费用率为6.85%，同比增加0.61pct。

定增加码MLCC 和半导体封装，有望深度受益于5G 建设与国产替代2020年7月1日，公司发布定增公告，拟募资不超过21.75亿元投向“5G通信用高品质多层片式陶瓷电容器扩产技术改造项目”及“半导体芯片封装用陶瓷劈刀产业化项目”，进一步提升公司MLCC、陶瓷劈刀的市场占有率，增强公司的盈利能力。

作为芯片封装领域的必要耗材，受益于下游封装测试行业的较快发展及国产替代趋势，陶瓷劈刀发展前景广阔。同时，随着5G 建设周期的到来，MLCC市场容量将持续扩大。智能手机方面，单机MLCC用量将从4G手机的550-900颗提升至5G 手机的650-1500颗；5G 通信基站方面，随着5G 基站内电路愈发复杂，单个5G 基站的MLCC 需求数量将达到数万只的级别，因此未来5G基站对MLCC 的需求也将大幅提升。国产替代背景下，公司有望不断抢占国外厂商市场份额。根据海关总署数据，以最近三年每年平均进口数量2.4万亿只MLCC 测算，若替代50%，国产替代市场规模高达1.2万亿只。

行业周期性接近底部，公司2020年有望迎来高速成长公司在2018-2019年受到元件行业周期性的影响，业绩波动性较大。随着目前元件行业的库存去化接近完成，行业有望重新进入景气周期。公司多项业务都将在2020年迎来明显改善，我们认为公司将迎来持续高成长。

MLCC：由于国产替代的需求快速增长，公司产品供不应求，将通过定增方式融资扩产，有望在未来几年迎来高速增长。

陶瓷基片：下游产品是片式电阻，随着行业去库存的结束，2020年将迎来需求的复苏，同时产能利用率的恢复也将有利于提升盈利能力。

陶瓷后盖：2020年是5G 手机的换机大年，安卓手机厂商有望在部分机型使用陶瓷后盖，进一步增强产品的差异化竞争力。公司是陶瓷后盖的主要供应商，有望明显受益。

光纤插芯：一季度受到疫情影响出现下滑，二季度开始有望迎来恢复性增长。在5G、IDC 建设的驱动下，光纤插芯行业有望因为稳健增长。公司积极扩展海外客户，整体价格有望保持稳定。

浆料、劈刀等新产品：公司经过多年研发，目前客户导入顺利，已经实现量产出货，营收有望在2020年迎来快速增长。

是一家以材料为基石，拥有高技术、低成本、好管理，实现了高度垂直一体化的材料平台型公司。公司二季度业绩高速增长，各项业务迎来拐点，未来MLCC 打开长期成长空间。我们维持公司2020-2022年EPS 分别为0.65/0.92/1.14元，维持“买入”评级。

风险提示：

公司传统产品销售不达预期、陶瓷后盖出货量不达预期、新产品销售进展不达预期。