宝莱转债：医疗监护设备龙头|宝莱特_新浪财经

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原标题：宝莱转债：医疗监护设备龙头来源：华泰证券(17.620, -0.03, -0.17%)

核心观点宝莱特(7.280, -0.06, -0.82%)（300246.SZ）为国内领先的医疗监护设备供应商。转债方面，发行规模小（2.19亿），债项评级为AA-级，债底保护一般，平价高，综合看申购安全垫较好。定价方面，宝莱正股当前价格 40.45元，对应平价99.78元，参考光华、国光等相似个券并结合正股基本面判断，我们预计宝莱转债上市首日平价溢价率在10%附近，对应价格在110元附近。综上，我们建议一级市场积极参与。医疗监护设备龙头，疫情期间外需快速增长，长期存在国产替代空间宝莱特是国内领先的医疗监护设备供应商，主要覆盖健康监测和肾科医疗。20H1公司营收同比增长102.26%，归母净利润同比增长767.6%，主要系全球疫情下海外监护仪订单快速增长。行业方面，中长期看，国内医疗器械品牌多数集中在中低端产品，精密仪器主要依赖进口；根据最新的《中国医疗器械蓝皮书（2019版）》，2015-2018年国内医疗设备和耗材的市场规模同比增速均接近20%。而同期血透析和监护仪市场的同比增速也维持在双位数以上。短期看，全球疫情仍未有效遏制，检测仪器出口需求仍较大，国内血液透析产业链仍在完善过程，公司在细分领域的成长性仍较好。正股估值偏低，股价弹性较好，检测设备需求增长是主要催化剂宝莱特当前股价 40.45元，对应PE TTM为21.3x，对应PB LF为8.04x，处于自身较低位。我们选择迈瑞医疗(244.210, -0.89, -0.36%)（73.1x，20.9x）、理邦仪器(12.690, 0.01, 0.08%)（25.9x，8.1x）、三鑫医疗(7.550, -0.04, -0.53%)（55.4x，48.9x）作为可比公司，宝莱特在行业内估值偏低。该股近100周年化波动率为57.34%，弹性较好；截至20H1机构投资者持股4.22%，关注度较低。检测设备需求增长是主要上涨催化剂。质押风险不容忽视，关注应收账款坏账和商誉减值风险公司股权结构集中度不高，实际控制人燕金元与王石夫妇合计直接持股35.6%，其中累计质押股份占公司总股本的18.52%，风险不容忽视。信用方面，我们主要关注：1、应收账款持续增长，存在坏账风险；2、子公司常州华岳、武汉启诚等存如果亏损，将存在商誉减值风险。条款分析：评级偏低、债底保护性一般、平价较高，申购安全垫较好宝莱转债的票面利率分别为0.4%，0.7%，1.0%，1.8%，2.5%，3.5%，到期赎回价为115元（含最后一期年度利息），期限为6年，面值对应的YTM为3.35%；债项/主体评级为AA-/AA-（中证鹏元），以上清所6年期 AA-中短期票据到期收益率6.89%（2020/9/2）作为贴现率估算，债底价值为82.09元，债底保护性一般。下修条款为[15/30，90%]，有条件赎回条款 [15/30，130%]，有条件回售条款[30，70%，面值+当期应计利息]。当前股价40.45元，对应平价99.78元。综合看，该券申购安全垫较好。上市定位与申购价值分析宝莱正股当前股价为 40.45元，对应平价99.78元，可参考相近规模、相同评级的光华（平价107.08元，平价溢价率11.14%）、国光（101.90， 20.37%）。我们的判断是：1、该券评级偏低、规模偏小，部分机构可能无法入库，流动性预计不佳；2、正股业绩短期弹性强，估值在疫情环境中或仍有支撑，但可能存在一定波动；3、宝莱题材和正股弹性占优，可作为交易型品种看待，但需注意转债流动性偏弱的不足。综上，我们预计上市首日平价溢价率在10%附近，对应价格110元左右，建议一级市场积极参与。风险提示：质押平仓风险，应收账款坏账风险，商誉风险。