中泰证券--正泰电器：Q2显著复苏，龙头地位强化【公司研究】

原标题：中泰证券--正泰电器：Q2显著复苏，龙头地位强化【公司研究】 来源：金融界

公司发布2020年中报：实现营收146.09亿元，同比增长1.26%，实现归母净利润18.11亿元，同比增长1.49%，实现扣非归母净利润17.64亿元，同比增长2.00%，毛利率为31.33%，同比增长3.21pct；净利率为12.99%，同比增长0.05pct。单二季度实现营收89.1亿元，同比增长5.67%，实现归母净利润14.69亿元，同比增长18.24%，实现扣非归母净利润14.45亿元，同比增长20.16%。上半年经营符合市场预期。

低压电器渠道优势强化，行业直销发力，海外逆势增长。2020H1公司低压电器业务板块实现营收81.82亿元，同比下降5.32%左右，在低压电器行业需求波动背景下，份额预计进一步提升。1）分销渠道优势继续强化，围绕“完善顶层、增强中层、壮大基层”的发展思路，巩固完善一级渠道网络，强化二级渠道网络布局与建设，加快渗透三级网络渠道，构建业内最领先渠道网络。2）行业直销份额显著提升：持续优化直销团队架构与规模，聚焦细分行业重点，在电力、通信及OEM、地产建筑等多个细分行业持续强化大客户资源，支撑未来低压电器版图快速扩张。3）海外业务逆势增长，订单快速交付，持续强化专业市场突破，在全球疫情、经济衰退的大背景下，公司海外市场取得逆势正增长。

新能源版块稳健扩张，户用优势地位稳固。2020年上半年公司新能源业务板块实现营收63.43亿元，同比提升12.88%左右，持续稳健增长。1）户用业务继续高增：公司“泰集”户用系统发布，新增户用装机容量超过600MW，国内领先。2）加大国内电站开发力度，优化电站并网节奏：截至2020年上半年末，公司总装机容量达4.35GW，并利用优势资源获得1.15GW竞价及平价项目；同时，公司克服外部不利因素，白城二期100MW项目按期并网发电，温州550MW渔光等国内项目及荷兰等海外项目按期建设。3）技术进步提振制造实力：公司电池量产效率达23%，AstroSemi组件功率单玻主流功率达450W档，双玻445档，参数性能行业领先。

龙头企业陆续开启涨价，低压电器需求景气度高。2020年8月15日公司对塑壳、万能式、浪涌保护器、小型断路器产品等价格进行调整，涨幅在2%-10%不等，将于9月1日生效。同时期ABB、施耐德、德力西等低压电器品牌陆续上调产品价格，除近期主要原材料价格上涨因素外，预计下游需求旺盛是重要原因。展望下半年，随着经济活动进一步恢复，新基建等项目落地加速，以通信、电力、数据中心为代表的下游需求有望持续提升，全年低压电器需求景气度较高。

投资建议：公司为国内低压电器龙头，渠道网络优势凸显、行业直销增势强劲、海外市场拓展加速。2020年5G基站与数据中心需求爆发、国网投资加码、新基建加速落地，低压电器需求景气度高。预计2020-2022年公司归母净利润将分别为43.93/50.87/59.23亿元，EPS分别为2.04/2.36/2.75元，对应2020年8月27日收盘价PE分别为16.7/14.4/12.4倍，维持增持评级。

风险提示：宏观经济不及预期、市场竞争加剧、海外拓展不及预期。

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