华源控股(002787)：业绩符合预期 Q2盈利弹性开始显现

原标题：华源控股(002787)：业绩符合预期 Q2盈利弹性开始显现 来源：长江证券股份有限公司

事件描述

华源控股发布2020 年中报，2020H1 实现营收/归母净利润/扣非净利润7.26/0.30/0.24亿元，同比变动-7.03%/+15.46%/+5.54%；单Q2，实现营收/归母净利润/扣非净利润4.91/0.26/0.23 亿元，同增16.53%/39.93%/38.93%

事件评论

大客户订单恢复较好叠加新客户量产，单Q2 公司收入同增16.53%。2020H1 化工罐/食品包装/注塑产品/吹塑产品/其他业务营收分别为4.07/0.76/1.39/0.83/0.22亿元，同比变动-11.04%/-12.56%/-14.74%/+36.93%/+67.67%，其他业务营收增速较快主要系转让原材料增加收入所致。受疫情影响，一季度公司营收业绩均有承压，二季度伴随疫情影响逐步淡化，公司各项业务实现较快增长，单Q2 营收同增16.53%，其中，1）化工罐：预计公司对大客户销售情况良好，单Q2 化工罐业务恢复稳定增长；2）塑料包装：受益于公司对吹塑包装大客户实现量产，单Q2 塑料包装营收或实现高增；3）食品包装：预计单Q2 营收增速较高，或主要源于金属盖大客户订单放量，同时印涂铁业务或有较快增长。

产品结构优化叠加费用率改善，单Q2 公司归母净利润/扣非净利润同增39.93%/38.93%。2020H1/单Q2 公司销售毛利率同比下降2.12/4.25pct 至17.76%/17.17%，上半年化工罐/食品包装/注塑产品/吹塑产品毛利率同比变动-3.26/+1.67/-3.22/+6.79pct 至17.57%/21.76%/18.25%/18.12%，综合毛利率及化工罐、注塑产品毛利率下降或主因会计准则变更，运装费由销售费用转入营业成本，剔除该因素各项毛利率或有一定提升，食品包装毛利率仍有提升或因高毛利率产品份额提升，吹塑包装毛利率大幅提升或因公司实现对新客户量产，相关产品毛利率提升。费用率方面，单Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为-0.58%/4.72%/3.18%/2.15%，同比变动-4.10/+0.72/-0.25/-0.46pct，剔除会计准则影响，估计单Q2 整体期间费用率同比改善。净利率方面，单Q2 净利率同比提升0.85pct 至5.30%，盈利弹性初显，预计后续仍有提升空间。现金流方面，2020H1公司经营活动现金净流量同增155%至0.61 亿元，主因大客户资金充裕提前付款。

风险提示

1. 客户拓展不及预期；

2. 原材料价格大幅波动。

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