恒逸石化(000703)：文莱项目投产带动业绩增长 股份回购彰显信心

原标题：恒逸石化(000703)：文莱项目投产带动业绩增长 股份回购彰显信心 来源：华安证券股份有限公司

事件描述：

8 月29 日，公司公告2020 年半年报。据公告，2020H1 公司实现营收394.14 亿元，同比减少5.55%；归母净利润19.02 亿元，同比上升48.99%；扣非后归母净利润17.56 亿元，同比上升6.84 亿元；加权平均净资产收益率为7.96%，同比上升1.24 个百分点；经营活动现金流净额为14.69 亿元，同比上升80.55%。

文莱项目投产带动公司上半年业绩增长。

（一）2020H1 公司实现毛利37.84 亿元，毛利率为9.60%，毛利同比上升15.88 亿元，其中成品油系列毛利上升了7.16 亿元，主要因为文莱炼化项目投产。（1）从毛利分布看，2020H1，公司国内主营业务毛利为23.84 亿元，同比上升3.08 亿元，国外主营毛利为13.99 亿元，同比上升12.8 亿元。（2）从营收分布看，公司国内主营营收为275.73 亿元，同比减少55.79 亿元，国外主营营收为118.41 亿元，同比上升32.64 亿元。国内外联动运营，增强了公司抵御经营波动风险的能力。

（二）2020H1，公司净现比为0.64，同比上升25.5%，公司盈利质量有所提高。公司业绩在恶劣的外部条件下实现增长，主要因为文莱项目的全面投产。恒逸石化文莱炼化项目于去年11 月全面投产，宣告公司打通全产业链一体化的最后一公里。

（三）2020H1，公司文莱项目共生产403 万吨产品，其中化工品94 万吨，成品油309 万吨，分别实现销售收入15.42、90.46 亿元，并作为文莱油品国家战略储备商开始向文莱当地供应一定批量的成品油。另一方面，公司通过坚持低库存战略及根据市场需求情况及时增持柴油、减产航空煤油的策略，极大地抵御了外部风险冲击，实现净利润5.64亿元。公司一体化产业链优势和优秀的经营决策能力在新冠疫情持续爆发、原油价格暴跌下已经充分体现，随着疫情影响减弱和油价恢复，公司业绩有望再上一台阶。

Q2 整体经营状况大幅改善。

2020Q2，公司实现营收205.42 亿元，环比增加8.85%；归母净利润10.91亿元，环比增加34.40%；扣非后归母净利润10.26 亿元，环比增长40.65%；整体销售净利率为6.88%，环比增加2.2 个百分点。公司Q2的经营状况有所提升，主要因为二季度疫情的影响减弱，生产、物流相继恢复。

聚酯纤维、涤纶丝板块：毛利率大幅提高，盈利能力增强。

聚酯板块是公司主要的营收来源。2020H1 聚酯业务实现营收133.13 亿元，同比减少25.41%，营收占比33.78%；实现毛利润16.93 亿元，同比增加49.33%；毛利率12.72%，同比上升6.37 个百分点；实现销量247 万吨，同比增长7.86%，产量297 万吨，同比增长31.42%。2020H1涤纶丝业务实现营收116.06 亿元，营收占比29.45%，毛利15.29 亿元，毛利率13.17%。与2019H1 相比，公司聚酯业务盈利能力增强，主要是受疫情及原油价格波动影响，原料价格跌幅超过产品价格。公司聚酯产品价格Q2 均出现下降，POY、FDY、DTY 的均价分别从Q1 的6653、7028、8357 元/吨，下降到Q2 的5282、5841、6883 元/吨；聚酯切片均价从Q1 的6109 元/吨，下降到Q2 的5473 元/吨。从长期来看，随着疫情得到控制，聚酯产品的价格将迎来反弹，公司聚酯板块盈利有望反弹，龙头地位持续巩固。对比同业公司，公司聚酯板块2020H1 的毛利率为12.72%，远高于荣盛石化聚酯毛利率（2.42%），具有较好的应对价格波动的能力。

PTA 板块：提质增效显著，保持业内领先盈利能力。

2020H1，PTA 业务实现营收57.33 亿元，同比减少31.38%，营收占比14.55%；实现毛利5.26 亿元，毛利率9.18，同比仅下降0.24 个百分点。2020H1，公司实现PTA 产量242 万吨，销量241 万吨。公司PTA 板块参控股的浙江逸盛、海南逸盛和逸盛投资分别实现净利润5.71、1.70、3.68 亿元，合计盈利11.09 亿元。受到疫情和原油价格波动的影响，PTA 价格处于低位，导致营收同比减少，但对毛利率影响不大。公司PTA的2020Q1 均价为3524 元/吨，2020Q2 均价为3402 元/吨，二季度价格继续下降。但长期来看，随着原油和PTA 的价格回暖、下游需求不断激活、公司产能进一步扩大，PTA 业务将继续维持发展通道。对比同业公司来看，公司PTA 板块2020H1 的毛利率为9.18%，高于荣盛石化PTA毛利率（5.78%），具有较强的应对价格波动的能力。

成品油板块：文莱项目支撑，抗风险能力强。

2020H1 成品油板块实现营收90.46 亿元，营收占比22.95%；实现毛利润7.16 亿元，毛利占比18.92%；实现产量309 万吨，环比增加408.98%。

成品油板块产品2020H1 均价为4168 元/吨，环比上升9.80%。相比2019H2，公司成品油板块营收大幅提升，主要因为文莱炼化一体化项目于2019 年11 月全面投产。文莱项目优势明显：1）文莱当地最长享受24 年税收优惠政策；2）原油采购便利，成品油可销至文莱当地以及其他东南亚地区；3）公用工程和生产装置成本优势明显，大幅降低单位生产成本；4）天然区位优势有效节省运费成本。目前，文莱炼化项目生产运行稳定，在较短时间内持续提升负荷，一期项目投产后的年炼油产能达800 万吨，给予公司跨越式盈利增长能力。

聚酯、PTA、成品油板块新增产能，巩固行业地位。

（1）聚酯方面，公司化纤业务规模继续增长，且新增产能多以具备高附加值、高品质化和差异化生产的先进制造工厂为主。2020H1，公司分别完成了海宁新材料第一套生产线G 线（产能25 万吨）和嘉兴逸鹏二阶段50 万吨项目投产。目前，公司重点推进海宁一期年产100 万吨、海宁二期年产50 万吨、和福建逸绵年产56.6 万吨的新型功能性纤维项目。公司围绕绿色环保、功能类和生物基能三大主题，加快差异化布局。

（2）PTA 方面，公司与荣盛石化合作投资建设的逸盛新材料600 万吨PTA 项目正在建设中。600 万吨PTA 项目1#线300 万吨产能预计于2020H2 投产，2#线预计于2021H1 全面投产。项目投产后将进一步巩固公司在PTA 行业的领军地位，提升公司的整体盈利能力。

（3）文莱项目方面，公司正逐步推进文莱炼化项目二期的规划，敲定主体工艺框架和产能构成，计划建设1400 万吨/年原油加工能力，乙烯产能150 万吨/年，PX 产能200 万吨/年，对提升公司整体竞争力有着重大意义。

公司“石化+”业务展现良好的发展势头。

（1）“石化+金融”：公司持有浙商银行约3.52%股份，公司控股股东恒逸集团持有浙商银行2.33%的股份，将继续为公司提供稳定利润来源。

2020H1，浙商银行实现营业收入为251.44 亿元，归属于股东的净利润67.75 亿元，公司将通过浙商银行的成长溢价，进一步优化公司战略布局，分散经营风险。

（2）“石化+物流”：公司开展原料和产品的全面配送服务，线上以恒逸微商城和营销供应链系统为核心，线下以物流业务为支撑，实现线上线下的有效融合。随着文莱炼化项目的全面运营，公司积极开展文莱炼化项目配套海运业务，降低物流成本，加快实施公司“石化+物流”的产业布局。

股份回购，彰显公司对未来的信心。

2020 年8 月28 日，公司发布关于以集中竞价方式回购股份方案的公告。方案拟定回购资金总额在5~10 亿元之间，回购价格不超过15 元/股，用于实施员工持股计划或股权激励计划。大手笔回购股份彰显了公司对未来发展的信心以及对公司价值的认可。作为石化化纤龙头，公司此举或预示行业板块正在发生积极的变化。

投资建议

预计公司2020-2022 年归母净利润分别为41.5、50.8、54.3 亿元，同比增速为29.7%、22.4%、6.8%。对应PE 分别为9.9、8.1 和7.6 倍。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

原油价格大幅下跌；产品价格大幅波动；项目建设不及预期；下游需求放缓；疫情持续影响等

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