诺力股份（603611）—二季度略低于预期，下半年有望持续改善

原标题：诺力股份（603611）—二季度略低于预期，下半年有望持续改善 来源：招商证券

报告名称：诺力股份（603611）—二季度略低于预期，下半年有望持续改善

研究员：刘荣,吴丹,时文博,陈铭

报告类型：公司研究*点评报告

报告日期：20200830

行业/子行业：通用设备

公司名称及代码：诺力股份(603611)

投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

本部智能制造装备收入较同期持平，毛利率提升带来利润端增长10%左右。本部上半年收入9.11亿，占公司总收入47.6%，国内有10%以上收入增长，海外下滑8.6%。产品结构中，以轻小型/半动力搬运车、电动步行式叉车为主，收入占比54%、29%。由于上半年钢材价格走弱，以及公司过去一直在进行精益生产和供应商整合，产品毛利率较去年均有2-3个百分点提升，测算本部业绩增长在10%左右。进入三季度以来，海外和国内订单同比均有较快增长，尤其国内占比在提升，8月总订单预计超2亿，为历史最佳水平。

智慧物流系统业务收入10.03亿，超过本部装备业务。19年9月并表的法国SAVOYE，使得公司物流系统业务快速扩张，上半年中鼎、SAVOYE收入分别为4.72亿、5.13亿。中鼎上半年收入增长45.96%，净利润增长31.95%，Q2验收较Q1环比下降，主要是客户验收节点带来的短期波动。从订单看，中鼎H1新增5.7亿，受疫情影响接单较去年上半年11亿（全年14亿）有下滑，并且去年同期签订单笔金额较大的项目导致基数高，但7-8月新接订单2.5亿以上，维持中鼎全年15亿以上新增订单预期。20年预计智慧物流系统业绩增长在30%左右。

法国SAVOYE订单9.8亿超预期，明后年业绩贡献将展现较大弹性。SAVOYE去年全年新增订单10.4亿，今年刚切入美国市场就取得了多项大订单，上半年新接9.8亿超之前预期。尽管由于海外施工问题和前期人员投入成本较高，上半年净利润-721万，但随着下半年订单转化收入，预计利润端有所改善。从SAVOYE订单增速看，明后年收入将有快速增长，叠加净利率回升，有望贡献较大业绩弹性。

公司路径与海外物流自动化龙头具有相似性，看好公司管理层在产业链布局、业务整合、以及运营管理方面的能力，未来有望通过外延发展进一步扩大规模。今年物流系统收入超过本部，利润贡献也接近本部水平，成长属性将逐渐凸显。预计今年业绩2.9亿，未来3年复合增速在30%左右，21年目标市值90亿，且存在超预期可能，继续维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：贸易摩擦反复影响工业车辆出口；智能仓储设备行业竞争加剧；大型项目收入确认带来业绩波动；法国公司管理层治理及稳定性。

【摘要结束】

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