广州酒家（603043）—速冻销售再提速，Q2整体盈亏平衡

原标题：广州酒家（603043）—速冻销售再提速，Q2整体盈亏平衡 来源：招商证券

报告名称：广州酒家（603043）—速冻销售再提速，Q2整体盈亏平衡

研究员：李秀敏

报告类型：公司研究*点评报告

报告日期：20200830

行业/子行业：酒店餐饮

公司名称及代码：广州酒家(603043)

投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

事件：

8月27日，广州酒家发布2020年半年报。2020上半年公司实现收入9.7亿元/增长1.93%，归母净利润1139万元/下降82.28%，扣非后归母净利润1605万元/下降68.72%，基本每股收益0.03元/下降82.29%。其中，2020Q2实现收入4.4亿元/增长4.2%，归母净利润亏损82万元/下降104%，扣非后归母净利润351万元/下降62.77%。

评论：

1、公司收入持续扩张，19Q4成本费用上涨。2020上半年公司收入小幅增长，主要是速冻和其他食品销量提升；扣非利润同比下滑68.72%，主要是猪肉等原材料价格上涨，新基地带来的管理费用提升以及餐饮收入下滑所致。其中Q2收入增长4.2%，增速稍快于Q1，扣非净利润下降62.77%，主要是Q2原材料成本上升较多。

2、速冻板块发展迅猛，餐饮月饼同比下滑。2020上半年公司食品制造业务实现收入7.85亿元/增长31.72%，对应利口福食品公司收入5.8亿元，净利润3152万元/同比增长76.2%，其中：

1）2020上半年月饼业务实现销售收入3421万元/同比下降43.93%，其中Q2收入987万元/同比下降67%，主要是2019年中秋在9月13日，较今年（10月1日）提前，部分月饼销售体现在二季度所致；

2）2020上半年速冻业务实现销售收入4.3亿元/同比增长64.4%，其中Q2收入2.0亿元/同比增长84%，较Q1（+50%）进一步提速，受益于市场需求增加和产能增加，一方面，自去年下半年以来，公司新增生产线；另一方面，疫情期间外出就餐需求下降，速冻等长期存储食品需求提升。

3）2020上半年公司腊味、酥饼等其他食品业务收入3.4亿元/同比增长12.2%，其中Q2收入1.3亿元/同比增长12%，增速与Q1相当。

4）2020上半年公司餐饮业务收入1.7亿元/同比下降49.8%，其中Q2收入8497万元/同比下降45%，较Q1（-54%）略有恢复，疫情期间，公司新设了华夏路餐饮门店，启动了两家大店的装修改造。

3、经销渠道增长较快，省外业务加速扩张。2020上半年公司直销收入3.9亿元/同比下降25.5%，若剔除餐饮业务，直销渠道收入2.2亿元/增长18%，经销收入5.6亿元/增长38%，截止2020年6月末，公司拥有经销商675个。公司互联网营销建设效果逐步显现，提高华东、华中等区域的销售覆盖，2020上半年广东省内收入8.2亿元/同比下降0.6%，境内广东省外收入1.2亿元/同比增长27.3%。2020上半年，公司电子商务公司收入1.3亿元，实现净利润727万元/同比增长107%。

4、毛利率大幅回落，管理费用小幅上升。2020上半年公司毛利率43.0%/同比下降4.8pct，主要因相对低毛利的速冻占比提升，已经猪肉等原材料价格上涨；销售费用率27.0%/下降0.5pct，公司加强费用管控并受益于疫情优惠政策；管理费用率（含研发）14.7%/提升0.8pct，主要是人工成本、租金及折旧摊销增加。

5、基地建设突破产能瓶颈，加强渠道管理。2020上半年，公司加快了湘潭食品生产基地一期的推进并已正式投入使用，为今年月饼销售提供保障，湘潭二期用地也已顺利拍获，建设方案正处于规划中；速冻方面，去年下半年新增生产线，梅州基地一期建设工作也正在有序推进中。疫情期间，公司单独设立连锁公司重新梳理线下利口福食品连锁门店，加强优势区域线下门店管理，经整合后利口福食品连锁门店超160家，同时也尝试“网红+直播+互动”的新模式。

6、投资建议：Q2公司速冻业务增长继续提速，净利润下滑受累成本费用上涨，外省和电商渠道表现靓丽。2020年中秋节与国庆节重合是月饼大年，湘潭项目释放产能提升销量，美心月饼疫情减少竞争；公司速冻产品供不应求，2019下半年新增产线后收入迅速放量，梅州项目建成投产后，速冻和腊味的产能有望释放；公司积极完善线上线下渠道，有望加速打开非广州和广东省外的市场，作为区域龙头，公司未来成长空间广阔。我们预计公司20-22年归母净利润3.8/5.4/6.4亿元，同比增长0%/41%/18%，对应PE为45x/32x/27x，维持“强烈推荐-A”投资评级。

7、风险提示：经济消费下行；疫情反复风险；区域市场风险；产能扩张不达预期。

【摘要结束】

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