广发证券--潍柴动力20年中报：海外疫情影响负面，发动机主业及新业务高增长【公司研究】

原标题：广发证券--潍柴动力20年中报：海外疫情影响负面，发动机主业及新业务高增长【公司研究】 来源：金融界

20年上半年归母净利润同比下降11.5%，2季度降幅收窄。公司发布中报，20年上半年实现营收945.0亿元，同比增长4.0%；实现归母净利润46.8亿元，同比下降11.5%，其中Q1/Q2分别下滑20.3%、3.0%。20年上半年母公司实现营收285.5亿元，同比增长17.0%；实现净利润46.4亿元，同比3.9%，其中Q1/Q2增速为-12.1%、18.6%。

公司费用控制较为有效，折旧摊销固定成本对净利率造成负面影响。20年上半年公司毛利率、净利率分别为19.6%、6.0%，同比分别下降2.2/1.6pct，上半年期间费用率同比下降0.19pct。固定成本方面，上半年公司人工工资支出129.0亿元，同比下降1.2%，折旧与摊销则较去年上半年增长4.3亿元至30.0亿元，对业绩造成负面影响。

2季度海外疫情造成短期负面影响，公司将持续受益于重卡高景气及大缸径发动机等业务增长。根据中报，海外疫情造成短期负面影响，上半年公司海外营收下滑11.1%，子公司凯傲实现净利润0.59亿元，同比下滑95.5%，但智能物流订单额增长4.8%。受益于重卡高景气度，公司销售发动机47.0万台，同比增长19.2%，我们估计重卡3季度仍将维持高景气度。此外，公司以动力系统为核心的同心多元化战略成效呈现：上半年公司大缸径发动机业务实现营收4.2亿元，同比增长30.4%；高端液压业务国内实现收入2.3亿元，同比增长30.3%。

投资建议：公司为重卡发动机龙头，疫情不改变公司中长期趋势，重卡中高端化有利于提升公司盈利水平，大缸径发动机等业务为公司带来新的增长点。我们预计公司20-22年EPS为1.29/1.44/1.61元/股，对应当前A股股价PE为12.0/10.8/9.6倍。结合可比公司估值，我们给予A股20年15倍PE，合理价值为19.37元/股；给予H股20年15倍PE，合理价值为21.79港元/股，维持A/H股“买入”评级。

风险提示：宏观经济及下游重卡行业景气度不及预期；海外业务风险。

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