太阳纸业（002078）—中报业绩符合预期，下半年盈利修复可期

原标题：太阳纸业（002078）—中报业绩符合预期，下半年盈利修复可期 来源：招商证券

报告名称：太阳纸业（002078）—中报业绩符合预期，下半年盈利修复可期

研究员：郑恺,李宏鹏

报告类型：公司研究*点评报告

报告日期：20200830

行业/子行业：造纸

公司名称及代码：太阳纸业(002078)

投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

事件：

公司公告中报，2020上半年实现营业收入104.28亿元，同比下降3.23%；归属母净利润9.36亿元，同比增长5.61%；扣非净利同比增长1.35%。

评论：

1、二季度纸价回落影响收入，新产能建设稳步推进

Q1/Q2公司收入分别同比变动+1.9%/-8.4%，主要因二季度文化、箱板纸价格环比均有所回落，6月以来纸价已逐步企稳回升，有望带动公司下半年收入回暖。分产品看，上半年文化纸、铜版纸、溶解浆、箱板纸收入分别同比变动+7.8%、-2.9%、-28.3%、+15.8%。新产能建设稳步推进：1）老挝120万吨造纸项目中的2条分别年产40万吨的高档包装纸生产线预计将2020年底、2021年初投产；2）北海“林浆纸一体化”项目一期纸、浆项目预计将于2021年下半年至2022年上半年投产，新增广西基地55万吨文化纸、15万吨生活用纸产能；3）兖州本部45万吨特色文化用纸项目预计将于2020年12月投产。

2、产品和原料结构优化提升毛利率，强化成本优势

得益木浆价格持续低位，上半年公司综合毛利率23.7%，同比升4pct，Q2毛利率22.7%，同比升1pct。公司持续推进原材料结构和产品结构调整，上半年在溶解浆市场低迷的背景下，迅速改产本色木浆作为箱板纸等产品的原料，积极应对市场变化，稳定整体盈利。分产品看，H1文化纸、铜版纸、溶解浆、箱板纸毛利率分别同比变动+12pct、14.5pct、-21pct、-5.3pct。Q2单季销售、管理+研发费用率分别同比提升0.3pct、1.2pct，财务费用率基本稳定。Q2单季，净利润同比减少21%，净利率8.2%同比降1.3pct.

3、下半年起盈利修复可期，维持“强烈推荐-A”评级

我们认为，随着下半年疫情影响逐步缓和、造纸行业进入消费旺季，以及明年迎来建党100周年，有望进一步提振文化纸需求。太阳纸业作为文化纸行业龙头，老挝项目领先国内企业早10年完成海外布局，打破国内环保瓶颈和原料制约天花板，成本优势拉开差距。行业集中度提升后，公司深化差异化竞争战略，提升客户服务附加值，产能项目稳步扩张打造新增长点。预计2020年、2021年归母净利润分别为22.9亿元、28.4亿元，同比分别增长5%、24%，目前股价对应2020年、2021年PE分别为16x、13x，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；疫情二次爆发风险。

【摘要结束】

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