潍柴动力（000338）：蓄力筑未来

原标题：潍柴动力（000338）：蓄力筑未来 来源：东兴证券

中报摘要：潍柴2020H1营收945亿元，同比增长4%，其中母公司发动机业务营收285亿元，同比增长17%；归母净利润46.8亿元，同比下滑11.5%，母公司净利润46.4亿元，同比增长3.9%。公司2020H1毛利率为19.6%，同比下滑2.2%；净利率为6%，同比下滑1.6%。受产品结构及原材料（贵金属）价格影响，母公司Q2毛利率仅为20.9%，同比下滑6%，环比下滑4.2%。

商用动力市场风云变幻，潍柴乘势大力横向布局。2020H1商用车市场大起大落，疫情后国内重卡销量更是屡创新高。同时，排放标准升级推动行业门槛提升。公司H1发动机销量为47万台，同比增长19%，我们推测其在重卡市场的份额为30%左右，略有下滑。但公司在大缸径、轻卡发动机等领域取得了30%以上的增幅，轻卡发动机市占率创新高达到11%。我们推测公司不拘泥于一城一池的得失，而是意在结合行业变局，于更多细分市场取得优势。

天然气及国六柴油发动机优势已成，结合陕重汽复苏收获在即。潍柴2020H1天然气发动机的市占率高达48.5%，国六柴油重卡国六市占率暂为31%。但考虑到上半年的重卡市场的产品结构偏向于轻型，我们推测国六全部实施后公司在柴油重卡的市占率有望超过36%。随着研发推动贵金属用量的下降以及陕重汽产能瓶颈的解除，公司发动机业务的盈利能力将回升。

管理强于欧美对手，海外物流业务韧性较强。凯傲物流设备业务受疫情影响严重。但凯傲期间新获订单44亿欧元，同比增长4.8%，其中供应链解决方案17.4亿欧元，同比增长57.3%，推测主要受益于无人接触仓储需求的增长。

盈利预测与评级：预计公司2020-2022年的营业总收入分别为1,750/1,959/1,944亿元，归母净利润分别为94.5/116.1/103.5亿元，对应EPS分别为1.19/1.46/1.30元。当前股价对应2020-2022年12.5/10.2/11.4x PE。我们认为公司在多种动力领域积累的优势将逐渐释放，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：

全球基础建设、物流恢复不及预期；原材料价格大幅上涨。

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