【国君食品】光明乳业：二季度显著改善，鲜奶长期成长可期—2020年中报点评

原标题：【国君食品】光明乳业：二季度显著改善，鲜奶长期成长可期—2020年中报点评 来源：猛哥看商业

核心结论

投资建议：考虑到公司长期改革红利及行业成长空间，上调2020-22年EPS至0.44（0.43）元、0.52（0.51）元，0.61（0.60）元，上调目标价至26.1元，对应 2021 年 50X PE，建议增持。

利润增速低于预期。1H实现营业收入121.5亿，同比+9.5%，归母净利润3.1亿，同比-16.1%，对应2Q营收同比+24.4%，2Q归母净利润同比+2.2%，利润增速低于预期，主因低毛利奶粉业务占比提升及牧业板块拖累。

海外业务表现优异，鲜奶长期增长可期。1H液奶/其他乳制品/牧业产品/其他业务分别同比2.3%/25.6%/-3.6%/27.6%。其中，海外新莱特1H营收同比32.6%，占比提升至26%，主要受益于产能释放及下游客户a2的高增速；低温奶1H同比低单位数增长，其中随心订渠道恢复良好，同比增长9.8%；常温奶负增长，主因常温酸品类受疫情影响、竞品挤压，下滑明显。公司计划未来将通过扩大产品组合、区域扩张保持低温鲜奶的高成长以及通过加大营销推广促进常温酸品类的恢复。

低温产品毛利率稳定，资产减值全年减少。1H综合毛利率下降2pct至30.8%，主因低毛利奶粉业务营收占比提升及牧业板块拖累所致，公司表示其核心品类低温板块上半年毛利水平基本稳定。1H销售费用率微增0.5pct至22.3%，主因一季度增加折促，不过2Q随着收入端增速恢复，费比环比显著改善了7pct。考虑到原奶价格上涨、常温酸销售恢复、产品结构升级、折促减少等因素，预计全年毛利水平微降0.3pct，销售费用率降0.3pct。公司表示资产减值将大幅减少，我们预计全年净利润增速8.7%。

风险提示：原材料价格波动，食品安全问题。

特别声明：

本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。

市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。

本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP